2019年注冊會計師《財務成本管理》模擬試題二

編輯推薦：2019年注冊會計師《財務成本管理》模擬試題匯總

一、單項選擇題(本題型共14小題，每小題1.5分，共21分。每小題只有一個正確答案，請從每小題的備選答案中選出一個你認為最正確的答案，用鼠標點擊相應的選項。)

1.某公司生產甲產品，一季度至四季度的預計銷售量分別為1000件、800件、900件和850件，生產每件甲產品需要2千克A材料。公司的政策是每一季度末的產成品存貨數量等于下一季度銷售量的10%，每一季度末的材料存量等于下一季度生產需要量的20%。該公司二季度的預計材料采購量為()千克。

A.1600

B.1620

C.1654

D.1668

【答案】 C

【解析】 二季度預計材料采購量=(二季度預計生產需用量+二季度預計期末材料存量)-二季度預計期初材料存量=(二季度預計生產需用量+二季度預計期末材料存量)-一季度預計期末材料存量，預計生產需用量=預計生產量X單位產品需要量=2X預計生產量，預計生產量=(預計銷售量+預計期末產成品存貨數量)-預計期初產成品存貨數量，二季度預計生產量=(二季度預計銷售量+二季度預計期末產成品存貨數量)-二季度預計期初產成品存貨數量=(二季度預計銷售量+二季度預計期末產成品存貨數量)-一季度預計期末產成品存貨數量=(800+900x10%)-800x10%=810(件)，二季度預計生產需用量=810x2=1620(千克)，三季度預計生產需用量=(900+850x10%-900x10%)x2=1790(千克)，一季度預計期末材料存量=1620×20%=324(千克)，二季度預計期末材料存量=1790x20%=358(千克)，二季度預計材料采購量=(1620+358)-324=1654(千克)。

2.下列關于營運資本的說法中，正確的是()。

A.營運資本越多的企業(yè)，流動比率越大

B.營運資本越多，長期資本用于流動資產的金額越大

C.營運資本增加，說明企業(yè)短期償債能力提高

D.營運資本越多的企業(yè)，短期償債能力越強

【答案】 B

【解析】 營運資本=流動資產-流動負債=長期資本-長期資產，所以，選項B是答案。流動比率=流動資產/流動負債，營運資本越多，只能說明流動資產和流動負債的差額越大，不能說明二者的比值越大，所以選項A的說法不正確。營運資本相同的企業(yè)，短期償債能力不一定相同，所以，選項CD的說法不正確。

3.已知某普通股的β值為1.2,無風險報酬率為6%，市場組合的必要報酬率為10%，該普通股目前的市價為10元/股，預計第一期的現金股利為0.8元，不考慮籌資費用，假設根據資本資產定價模型和股利增長模型計算得出的普通股成本相等，則該普通股股利的年增長率為()。

A.6%

B.2%

C.2.8%

D.3%

【答案】 C

【解析】 根據資本資產定價模型，普通股成本=6%+1.2x(10%-6%)=10.8%。根據股利增長模型，普通股成本=10.8%=0.8/10+g，解得：g=2.8%。

4.在用復制原理對期權估價時，需要建立對沖組合，如果下行時的股價為40元，看漲期權的執(zhí)行價格為38元，套期保值比率為1，到期時間是半年，對應的無風險利率為4%，則目前應該借入的款項為()元。

A.36.54

B.30.77

C.30

D.32

【答案】 A

【解析】 由于股價下行時對沖組合到期日凈收入合計=購入看漲期權的凈收入=40-38=2(元)，組合中股票到期日收入為40xl=40(元)，所以，組合中借款本利和償還=40-2=38(元)，目前應該借入的款項=38/(1+4%)=36.54(元)。

5.歐式看漲期權和歐式看跌期權的執(zhí)行價格均為20元，12個月后到期，看跌期權的價格為0.6元，看漲期權的價格為0.72元，若無風險年利率為4.17%，則股票的現行價格為()元。

A.20.52.

B.19.08

C.19.32

D.20

【答案】 C

【解析】 股票的現行價格S=0.72-0.6+20/(1+4.17%)=19.32(元)

6.二叉樹期權定價模型建立的假設，不包括()。

A.市場投資沒有交易成本

B.投資者都是價格的接受者

C.允許以市場利率借入或貸出款項

D.未來股票的價格將是兩種可能值中的一個

【答案】 C

【解析】 二叉樹期權定價模型的假設包括：(1)市場投資沒有交易成本;(2)投資者都是價格的接受者;(3)允許完全使用賣空所得款項;(4)允許以無風險報酬率借入或貸出款項;(5)未來股票的價格將是兩種可能值中的一個。所以選項C是答案。

7.如果期權到期日股價大于執(zhí)行價格，則下列選項中不正確的是()。

A.保護性看跌期權的凈損益=到期日股價-股票買價-期權費

B.拋補性看漲期權的凈損益=期權費

C.多頭對敲的凈損益=到期日股價-執(zhí)行價格-多頭對敲投資額

D.空頭對敲的凈損益=執(zhí)行價格-到期日股價+期權費收入

【答案】 B

【解析】 如果期權到期日股價大于執(zhí)行價格，拋補性看漲期權的凈損益=執(zhí)行價格-股票買價+期權費，所以選項B不正確。

8.下列表述中不正確的是()。.

A.投資者購進被低估的資產，會使資產價格上升，回歸到資產的內在價值

B.市場越有效，市場價格向內在價值的回歸越迅速

C.股票的期望報酬率取決于股利收益率和資本利得收益率

D.股票的價值是指其實際股利所得和資本利得所形成的現金流入量的現值

【答案】 D

【解析】 本題的考點是市場價格與內在價值的關系。內在價值與市場價格有密切關系。如果市場是有效的，即所有資產在任何時候的價格都反映了公開可得的信息，則內在價值與市場價格應當相等，所以選項A、B是正確的表述;股東投資股票的收益包括兩部分，一部分是股利，另一部分是買賣價差，即資本利得，所以股東的期望報酬率取決于股利收益率和資本利得收益率，選項C是正確的表述;資本利得是指買賣價差收益，而股票投資的現金流入是指未來股利所得和售價，因此股票的價值是指其未來股利所得和售價所形成的現金流入量的現值，選項D是錯誤表述。

9.資本資產定價模型是確定普通股資本成本的方法之一，以下說法中正確的是()。

A.確定貝塔系數的預測期間時，如果公司風險特征無重大變化時，可以采用近1〜2年較短的預測期長度

B.確定貝塔值的預測期間時，如果公司風險特征有重大變化時，應當使用變化后的年份作為預測期長度

C.應當選擇上市交易的政府長期債券的票面利率作為無風險利率的代表

D.在確定收益計量的時間間隔時，通常使用年度的收益率

【答案】 B

【解析】 在確定貝塔系數的預測期間時，如果公司風險特征無重大變化時，可以采用5年或更長的預測期長度;如果公司風險特征發(fā)生重大變化，應當使用變化后的年份作為預測期長度，所以選項A錯誤，選項B正確;在確定無風險利率時，應當選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風險利率的代表，所以選項C錯誤;在確定收益計量的時間間隔時，廣泛采用的是每周或每月的報酬率，年度報酬率較少采用，選項D錯誤。

10.ABC公司2010年管理用資產負債表顯示：年末經營資產為1600萬元，年末經營負債為250萬元，年末金融負債為550萬元，年末金融資產為80萬元。則ABC公司的凈財務杠桿為()。

A.0.4678

B.0.5341

C.2.1733

D.4.560

【答案】 B

【解析】 凈經營資產=經營資產-經營負債=1600-250=1350(萬元)，凈負債=金融負債-金融資產=550-80=470(萬元)，股東權益=凈經營資產-凈負債=1350-470=880(萬元)，凈財務杠桿=凈負債+股東權益=470+880=0.5341。

11.假設ABC企業(yè)只生產和銷售一種產品，單價100元，單位變動成本40元，每年固定成本500萬元，預計明年產銷量30萬件，則單價對利潤影響的敏感系數為()。

A.1.38

B.2.31

C.10

D.6

【答案】 B

【解析】 預計明年利潤=(100-40)x30-500=1300(萬元)。假設單價提高10%,即單價變?yōu)?10元，則變動后利潤=(110-40)x30-500=1600(萬元)，利潤變動百分比=(1600-1300)/1300xl00%=23.08%，單價的敏感系數=23.08%/10%=2.31。

12.下列說法中，正確的是()。

A.材料數量差異應該全部由生產部門承擔責任

B.直接人工工資率差異的具體原因會涉及生產部門或其他部門

C.數量差異的大小是由用量脫離標準的程度以及實際價格高低所決定的

D.數量差異=(實際數量-標準數量)x標準價格，其中的“標準數量=標準產量x單位產品標準用量”

【答案】 B

【解析】 有些材料數量差異需要進行具體的調查研究才能明確責任歸屬，所以選項A的說法不正確;數量差異=(實際數量-標準數量)x標準價格，由此可知，數量差異的大小是由用量脫離標準的程度和標準價格高低所決定的，所以選項C的說法不正確;另外，其中的“標準數量=實際產量x單位產品標準用量”，所以選項D的說法不正確。

13.基準利率是利率市場化機制形成的核心?；鶞世示邆涞幕咎卣鞑话?)。

A.基準利率在確定時剔除了風險和通貨膨脹因素的影響

B.基準利率與其他金融市場的利率或金融資產的價格具有較強的關聯性

C.基準利率所反映的市場信號能有效地傳遞到其他金融市場和金融產品價格上

D.基準利率不僅反映實際市場供求狀況，還要反映市場對未來的預期

【答案】 A

【解析】 基準利率具備的基本特征有：(1)市場化。基準利率必須是由市場供求關系決定，而且不僅反映實際市場供求狀況，還要反映市場對未來的預期。(2)基礎性?；鶞世试诶鼠w系、金融產品價格體系中處于基礎性地位，它與其他金融市場的利率或金融資產的價格具有較強的關聯性。(3)傳遞性?；鶞世仕从车氖袌鲂盘?，或者中央銀行通過基準利率所發(fā)出的調控信號，能有效地傳遞到其他金融市場和金融產品價格上。

14.下列各項作業(yè)，屬于增值作業(yè)的是()。

A.產品加工作業(yè)

B.廢品清理作業(yè)

C.材料或者在產品堆積作業(yè)

D.返工作業(yè)

【答案】 A

【解析】 最終增加顧客價值的作業(yè)是增值作業(yè)，否則就是非增值作業(yè)。一般而言，在一個制造企業(yè)中，非增值作業(yè)有：等待作業(yè)、材料或者在產品堆積作業(yè)、產品或者在產品在企業(yè)內部迂回運送作業(yè)、廢品清理作業(yè)、次品處理作業(yè)、返工作業(yè)、無效率重復某工序作業(yè)、由于訂單信息不準確造成沒有準確送達需要再次送達的無效率作業(yè)等。

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二、多項選擇題(本題型共12小題，每小題2分，共24分。每小題均有多個正確答案，請從每小題的備選答案中選出你認為正確的答案，用鼠標點擊相應的選項。每小題所有答案選擇正確的得分，不答、錯答、漏答均不得分。)

1.為了使平衡計分卡同企業(yè)戰(zhàn)略更好地結合，必須做到()。

A.平衡計分卡的四個方面應互為因果，最終結果是實現企業(yè)的戰(zhàn)略

B.平衡計分卡中不能只有具體的業(yè)績衡量指標，還應包括這些具體衡量指標的驅動因素

C.平衡計分卡應該最終和非財務指標聯系起來，因為企業(yè)的最終目標是顧客滿意

D.有效的平衡計分卡，要以學習成長能力衡量指標為核心

【答案】 AB

【解析】 平衡計分卡應該最終和財務指標聯系起來，因為企業(yè)的最終目標是實現良好的經濟利潤，選項C錯誤;一個有效的平衡計分卡，絕對不僅僅是業(yè)績衡量指標的結合，而且各個指標之間應該互相聯系、互相補充，圍繞企業(yè)戰(zhàn)略所建立的因果關系鏈，應當貫穿于平衡計分卡的四個方面，選項D錯誤。

2.下列關于看漲期權的說法中，正確的有()。

A.如果標的股票到期日價格高于執(zhí)行價格，多頭的到期日價值為正值，空頭的到期日價值為負值，金額的絕對值相同

B.如果標的股票到期日價格高于執(zhí)行價格，多頭的到期日價值為正值，空頭的到期日價值為負值，金額的絕對值不相同

C.如果標的股票到期日價格低于執(zhí)行價格，多頭和空頭雙方的到期日價值相等

D.如果標的股票到期日價格低于執(zhí)行價格，多頭和空頭雙方的到期日價值不相等

【答案】 AC

【解析】 如果標的股票到期日價格高于執(zhí)行價格，多頭的到期日價值為正值，空頭的到期日價值為負值，金額的絕對值相同;如果標的股票到期日價格低于執(zhí)行價格，期權會被放棄，雙方的價值均為零。所以選項AC的說法正確。

3.下列關于各類混合成本特點的說法中，錯誤的有()。

A.半變動成本是指在一定產量范圍內總額保持穩(wěn)定，超過特定產量則開始隨產量正比例增長的成本

B.累進計件工資屬于變化率遞增的非線性成本

C.固定成本是指在特定的產量范圍內不受產量變動的影響，在一定期間內總額保持固定不變的成本

D.階梯式成本是指總額隨業(yè)務量呈階梯式增長的成本

【答案】 AC

【解析】 半變動成本是指在初始基數的基礎上隨產量正比例增長的成本，延期變動成本是指在一定產量范圍內總額保持穩(wěn)定，超過特定產量則幵始隨產量正比例增長的成本，所以選項A的說法不正確;固定成本是指在特定的產量范圍內不受產量變動影響，一定期間的總額能保持“相對”穩(wěn)定的成本。需要注意的是：一定期間固定成本的穩(wěn)定性是相對的，即對于產量來說它是穩(wěn)定的，但這并不意味著每月該項成本的實際發(fā)生額都完全一樣，所以選項C的說法不正確。

4.在有效資本市場上，管理者可以通過()。

A.財務決策增加公司價值從而提升股票價格

B.從事利率、外匯等金融產品的投資交易獲取超額利潤

C.關注公司股價對公司決策的反映而獲得有益信息

D.改變會計方法增加會計盈利從而提升股票價格

【答案】 AC

【解析】 所謂“有效資本市場”是指市場上的價格能夠同步地、完全地反映全部的可用信息。在有效資本市場上，管理者不能通過改變會計方法提升股票價格，因此，選項D不是答案;管理者不能通過金融投機獲利，因此選項B不是答案;在有效資本市場中，財務決策會改變企業(yè)的經營和財務狀況，而企業(yè)狀況會及時被市場價格所反映，因此關注自己公司的股價是有益的，選項AC是本題答案。

5.如果企業(yè)采用變動成本法計算成本，下列表述正確的有()。

A.單位產品的標準成本中不包括固定制造費用的標準成本

B.不需要制定固定制造費用的標準成本

C.固定制造費用通過預算管理來控制

D.需要制定固定制造費用的標準成本

【答案】 ABC

【解析】 如果企業(yè)采用變動成本法計算成本，固定制造費用不計入產品成本，在這種情況下，不需要制定制造費用的標準成本，固定制造費用的控制通過預算管理來控制。

6.某零件年需要量16200件，單價10元，日供應量60件，一次訂貨變動成本25元，單位儲存變動成本1元/年。假設一年為360天，保險儲備量為20件，則()。

A.經濟訂貨量為1800件

B.送貨期為40天

C.平均庫存量為225件

D.存貨平均占用資金2450元

【答案】 AD

【解析】 根據題意可知，平均日需求量=16200/360=45(件)，由于題中告訴了日供應量，因此，本題屬于存貨陸續(xù)供應和使用的情況，根據公式可知，經濟訂貨量=[2x16200x25/1x60/(60-45)]1/2=1800(件)，送貨期=1800/60=30(天)。平均庫存量=1800/2\(1-45/60)+20=245(件)(注意此處不是加保險儲備量的一半，原因在于保險儲備量在正常情況下是不被耗用的)。存貨平均占用資金=245x10=2450(元)。提示注意送貨期、交貨期和訂貨周期的區(qū)別，送貨期指的是從到貨開始直到貨物全部送達所需要的時間，等于訂貨量/每日送貨量;交貨期指的是從發(fā)出訂單開始到收到貨物為止的時間間隔，即訂貨提前期;訂貨周期指的是兩次訂貨之間的時間間隔，等于訂貨次數的倒數，即如果一年訂貨5次，則訂貨周期為1/5年。

7.下列關于固定制造費用差異的表述中，正確的有()。

A.在考核固定制造費用的耗費水平時以預算數作為標準，不管業(yè)務量增加或減少，只要實際數額超過預算即視為耗費過多

B.固定制造費用能量差異是生產能量與實際工時之差與固定制造費用標準分配率的乘積

C.固定制造費用能量差異的高低取決于兩個因素：生產能量是否被充分利用、已利用生產能量的工作效率

D.固定制造費用的閑置能量差異是由于實際工時未達到生產能量而形成的

【答案】 ACD

【解析】 耗費差異等于實際制造費用減去預算制造費用，只要實際數額超過預算即視為耗費過多，選項A正確;生產能量與實際產量的標準工時之差與固定制造費用標準分配率的乘積是能量差異，選項B錯誤;固定制造費用能量差異可以分解為閑置能量差異和效率差異，所以選項C正確;固定制造費用的閑置能量差異是由于實際工時未達到生產能量而形成的，選項D正確。

8.在驅動成本的作業(yè)動因中下列表述正確的有()。

A.業(yè)務動因的執(zhí)行成本最低

B.持續(xù)動因的執(zhí)行成本最高

C.業(yè)務動因的精確度最高

D.強度動因的執(zhí)行成本最昂貴

【答案】 AD

【解析】 作業(yè)動因分為三類：即業(yè)務動因、持續(xù)動因和強度動因。在這三類作業(yè)動因中，業(yè)務動因的精確度最差，但其執(zhí)行成本最低;強度動因的精確度最高，但其執(zhí)行成本最昂貴;而持續(xù)動因的精確度和成本則居中。

9.資本資產定價模型是估計權益成本的一種方法。下列關于資本資產定價模型參數估計的說法中，正確的有()。

A.估計無風險報酬率時，通?？梢允褂蒙鲜薪灰椎恼L期債券的票面利率

B.估計貝塔值時，使用較長年限數據計算出的結果比使用較短年限數據計算出的結果更可靠

C.估計市場風險溢價時，使用較長年限數據計算出的結果比使用較短年限數據計算出的結果更可靠

D.預測未來資本成本時，如果公司未來的業(yè)務將發(fā)生重大變化，則不能用企業(yè)自身的歷史數據估計貝塔值

【答案】 CD

【解析】 估計無風險報酬率時，通常可以使用上市交易的政府長期債券的到期收益率，因此選項A的說法錯誤。公司風險特征無重大變化時，可以采用5年或更長的預測期長度;如果公司風險特征發(fā)生重大變化，應當使用變化后的年份作為預測期長度，因此選項B的說法錯誤。

10.某企業(yè)采用隨機模式控制現金的持有量。下列事項中，能夠使最優(yōu)現金返回線上升的有()。

A.有價證券的收益率提高

B.管理人員對風險的偏好程度提高

C.企業(yè)每日的最低現金需要量提高

D.企業(yè)每日現金余額變化的標準差增加

【答案】 CD

【解析】 根據現金返回線的公式可知，選項A不是答案，選項CD是答案;管理人員對風險的偏好程度提高，意味著管理人員對風險的懼怕程度降低，即現金持有量的下限降低，所以，選項B不是答案。

11.下列各項中，有可能導致企業(yè)采取高股利政策的有()。

A.股東出于穩(wěn)定收入考慮

B.公司舉債能力強

C.盈余相對穩(wěn)定的企業(yè)

D.通貨膨脹

【答案】 ABC

【解析】 股東出于穩(wěn)定收入考慮，往往要求公司支付穩(wěn)定的股利，若公司留存較多的利潤，將受到這部分股東的反對，故選項A是答案;具有較強舉債能力的公司因為能夠及時地籌措到所需的資金，有可能采取較高股利政策，因此選項B是答案;盈余穩(wěn)定的公司對保持較高股利支付率更有信心，因此選項C是答案;在通貨膨脹的情況下，公司折舊基金的購買力水平下降，會導致沒有足夠的資金來源重置固定資產，公司的股利政策往往偏緊，因此選項D不是答案。

12.下列關于激進型營運資本籌資政策的表述中，不正確的有()。

A.激進型籌資政策的營運資本小于0

B.激進型籌資政策是一種風險和收益均較低的營運資本籌資政策

C.在營業(yè)低谷時，激進型籌資政策的易變現率小于1

D.在營業(yè)低谷時，企業(yè)不需要短期金融負債

【答案】 ABD

【解析】 營運資本=流動資產-流動負債=(波動性流動資產+穩(wěn)定性流動資產)-(自發(fā)性負債+短期金融負債)，在激進型籌資政策下，只能知道，營業(yè)高峰期，波動性流動資產小于短期金融負債，無法得出營運資本小于0的結論，因此，選項A的說法不正確;激進型籌資政策是一種收益性和風險性均較高的營運資本籌資政策，所以選項B的說法不正確;營業(yè)高峰時，(股東權益+長期負債+經營性流動負債)+臨時性負債=穩(wěn)定性流動資產+長期資產+波動性流動資產，由于在營業(yè)高峰時，激進型籌資政策的臨時性負債大于波動性流動資產，所以，對于激進型營運資本籌資政策而言，(股東權益+長期負債+經營性流動負債)<穩(wěn)定性流動資產+長期資產，即：(股東權益+長期負債+經營性流動負債)-長期資產<穩(wěn)定性流動資產，由于在營業(yè)低谷時，易變現率=[(股東權益+長期負債+經營性流動負債)-長期資產]/穩(wěn)定性流動資產，所以，在營業(yè)低谷時，激進型籌資政策的易變現率小于1，即選項C的說法正確;由于短期金融負債不僅滿足臨時性流動資產的資金需求，還需要解決部分穩(wěn)定性流動資產的資金需要，所以即使在營業(yè)低谷，企業(yè)也需要短期金融負債來滿足穩(wěn)定性流動資產的資金需求，選項D的說法不正確。

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三、計算分析題(涉及計算的，要求列出計算步驟，否則不得分，除非題目特別說明不需要列出計算過程。)

1.甲公司只生產一種A產品，為了更好地進行經營決策和目標控制，該公司財務經理正在使用2011年相關數據進行本量利分析，有關資料如下：

(1)2011年產銷量為8000件，每件價格1000元。

(2)生產A產品需要的專利技術需要從外部購買取得，甲公司每年除向技術轉讓方支付50萬的固定專利使用費外，還需按銷售收入的10%支付變動專利使用費。

(3)2011年直接材料費用200萬元，均為變動成本。

(4)2011年人工成本總額為180萬元，其中：生產工人采取計件工資制度，全年人工成本支出120萬元，管理人員采取固定工資制度，全年人工成本支出為60萬元。

(5)2011年折舊費用總額為95萬元，其中管理部門計提折舊費用15萬元，生產部門計提折舊費用80萬元。

(6)2011年發(fā)生其他成本及管理費用87萬元，其中40萬元為變動成本，47萬元為固定成本。

要求：

(1)計算A產品的單位邊際貢獻、保本銷售量和安全邊際率。

(2)計算甲公司利潤對銷售量和單價的敏感系數。

(3)如果2012年原材料價格上漲20%，其他因素不變，A產品的銷售價格應上漲多大幅度才能保持2011年的利潤水平。

【答案】

(1)單位變動成本=1000X10%+(200+120+40)x10000/8000=550(元)

單位邊際貢獻=1000-550=450(元)

固定成本=50+60+95+47=252(萬元)

保本銷售量=252x10000/450=5600(件)

安全邊際量=8000-5600=2400(件)

安全邊際率=2400/8000=30%

(2)目前的利潤=450x8000-252x10000=1080000(元)

銷量增加10%之后增加的利潤=450x8000x10%=360000(元)

利潤增長率=360000/1080000=33.33%

利潤對銷售量的敏感系數=33.33%/10%=3.33單價提高10%:

單價增加=1000x10%=100(元)

單位變動成本增加=100x10%=10(元)

單位邊際貢獻增加=100-10=90(元)

利潤增加=90x8000=720000(元)

利潤增長率=720000/1080000=66.67%

利潤對單價的敏感系數=66.67%/10%=6.66

(3)原材料價格上漲導致的利潤減少=2000000x20%=400000(元)

設銷售價格上漲幅度為R，則有：

(1000xR-1000xRx10%)x8000=400000解得：R=5.56%

2.A公司2015年財務報表主要數據如下表所示：

假設A公司資產均為經營性資產，流動負債均為自發(fā)性無息負債，經營資產銷售百分比和經營負債銷售百分比不變，長期負債為有息負債，不變的銷售凈利率可以涵蓋新增債務增加的利息。

A公司2016年的增長策略有三種選擇：

(1)高速增長：銷售增長率為20%。為了籌集高速增長所需的資金，公司擬提高財務杠桿。在保持2015年的營業(yè)凈利率、期末總資產周轉次數和利潤留存率不變的情況下，將期末權益乘數(期末總資產/期末股東權益)提高到2。

(2)可持續(xù)增長：維持目前的經營效率和財務政策，并且不增發(fā)新股和回購股票。

(3)內含增長：保持2015年的經營資產銷售百分比和經營負債銷售百分比不變，并且保持2015年的銷售凈利率和股利支付率不變。

要求：

(1)假設A公司2016年選擇高速增長策略，請預計2016年財務報表的主要數據(具體項目同上表)，并計算確定2016年所需的外部籌資額及其構成。

(2)假設A公司2016年選擇可持續(xù)增長策略，請計算確定2016所需的外部籌資額及其構成。

(3)假設A公司2016年選擇內含增長策略，請計算2016年的內含增長率。

(4)解釋可持續(xù)增長率與內含增長率的概念，并簡述可持續(xù)增長的假設條件。

【答案】

(1)預計2016年主要財務數據

2016年計劃增長所需外部籌資額及其構成：

長期負債籌資=1756.8-1200=556.8(萬元)

股票籌資=2587.2-2400=187.2(萬元)

外部籌資額=556.8+187.2=744(萬元)

(2)可持續(xù)增長率=168/(3528-168)x100%=5%

外部融資額=6528x5%-1800x5%-168x(1+5%)=60(萬元)

因為不增發(fā)新股，流動負債均為經營負債，所以外部融資全部是長期負債。

【提示】這個題目還有一種簡便算法，因為2016年實現了可持續(xù)增長，這樣外部融資額只有長期負債的增加，且長期負債增長率=可持續(xù)增長率，所以外部融資額=1200x5%=60(萬元)

(3)經營資產銷售百分比=6528/4800x100%=136%

經營負債銷售百分比=1800/4800x100%=37.5%

銷售凈利率=240/4800x100%=5%

股利支付率=72/240x100%=30%

假設內含增長率為g，則列式為：

(136%-37.5%)-[(1+g)/g]x5%x(1-30%)=0解得g=3.68%，即內含增長率=3.68%

(4)可持續(xù)增長率是指不發(fā)行新股，不改變經營效率和財務政策時，其銷售所能達到的增長率。

只靠內部積累(即增加留存收益)實現的銷售增長，其銷售增長率被稱為“內含增長率”。可持續(xù)增長的假設條件如下：

①企業(yè)營業(yè)凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋新增債務增加的利息;

②企業(yè)總資產周轉率將維持當前水平;

③企業(yè)目前的資本結構是目標資本結構，并且打算繼續(xù)維持下去;

④企業(yè)目前的利潤留存率是目標利潤留存率，并且打算繼續(xù)維持下去;

⑤不愿意或者不打算增發(fā)股票(包括股票回購)。

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四、綜合題

愛華公司是一家上市公司，目前資產總額為7400萬元，資產負債率為50%，負債平均利息率為10%，其股票的β值為2。公司生產的洗發(fā)液本年銷量為1000萬瓶，遠遠高于去年銷量，目前已經達到最高生產能力。公司預測如果生產能力足夠大，則明年銷量將高達1100萬瓶，而且管理當局預測如果公司在接下來的3年中每年多支出500萬元用于廣告的話，則明年銷

量將上升到1200萬瓶，后年將達到1300萬瓶，然后以每年1450萬瓶的水平保持到可預見的未來。

公司現在正在考慮是否增加投資，請你幫助決策。

若決定增加產品生產能力，預計稅前初始支出金額會達到1850萬元(假設沒有建設期，資金預計均來源于銀行借款，借款利息率保持與目前負債利息率一致)，其中包括50萬元的營運資本增加，資本化的設備成本1450萬元，必須資本化的安裝成本250萬元和可以初始費用化的安裝成本100萬元(臨時調用其他部門工人協助安裝設備需額外支付的工資費用等)。資本化成本將在8年的時間內按直線法計提折舊直到其賬面價值為0。若在第6年末進行一次大修的話，設備預計可使用到第10年，預計大修將花費200萬元，并且在費用發(fā)生當時就可立即費用化。預計第10年末設備凈殘值為10萬元(廢料價值減清理費)。

洗發(fā)液的批發(fā)價為每瓶6.12元，變動成本每瓶3.87元，若公司適用的所得稅稅率為25%，目前無風險利率為6%，股票市場的平均風險附加率為9.4%。

要求：

(1)假設擴充能力不改變企業(yè)經營風險，計算項目評價的折現率并計算采用擴充能力決策的方案凈現值。

(2)若作為擴充能力的備選方案，公司可以把批發(fā)價提高，假設原有設備可以持續(xù)到第10年，通過計算作出決策，判斷公司若采用備選方案，銷量維持當前水平，批發(fā)價格應提高到多少(假設提高批發(fā)價后的資本成本與采用擴充能力后的資本成本一致)?.

【答案】

(1)追加投資前公司產權比率=1追加投資后公司產權比率=(7400x50%+1850)/(7400x50%)=1.5

β資產=公司原有β權益/[1+(1-25%)x

原產權比率]=2/(1+0.75x1)=1.14追加投資后公司新β權益=β資產x[1+(1-25%)x新產權比率]=1.14x[1+0.75x1.5]=2.42

追加投資后股權資本成本=6%+2.42x9.4%=28.75%

追加投資后加權平均資本成本=16%

(2)設新的批發(fā)價格為P:

提高批發(fā)價增加的稅后營業(yè)收入=(P-6.12)x1000x(1-25%)=750P-4590

提高批發(fā)價方案的凈現值=(750P-4590)x(P/A，16%，10)

=750Px4.8332-4590x4.8332=3624.9P-22184.39令：3624.9P—22184.39=633.69P=6.29(元)

批發(fā)價格應超過6.29元，備選方案才可行。

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