09期貨復(fù)習(xí):股指期貨與權(quán)證異同探討

　　股指期貨與股票相比，在交易對象、享有權(quán)利、持有期投入資金和買賣方式上都有很大區(qū)別，然而股指期貨與權(quán)證之間在合約特點和交易方式上有更多相似之處。

　　股指期貨和權(quán)證都是從遠期合約演化而來，兩者都是約定在未來某一時間按照特定價格進行交易。股指期貨的特定價格就是開倉價格，而權(quán)證則是執(zhí)行價格。兩者的最后結(jié)算價都是根據(jù)合約標(biāo)的價格計算且都是現(xiàn)金交割。到合約結(jié)束時，股指期貨的總體盈利或虧損等于最后結(jié)算價與開倉價格的價差，而權(quán)證則是最后結(jié)算價與執(zhí)行價格的價差?；诠芍钙谪浥c權(quán)證具有相同的遠期合約屬性，因此兩者在到期時都可能出現(xiàn)到期日效應(yīng)，即套利盤在到期日同時在期貨(或權(quán)證)市場和股票市場反向了結(jié)套利頭寸，將引起現(xiàn)貨股票市場價格波動提高、成交量增加。

　　從交易方式來看，股指期貨和權(quán)證都是采用T+0的交易制度，雖然權(quán)證并不能雙向交易，但是其被分為認購權(quán)證和認沽權(quán)證來選擇盈利方向，這相當(dāng)于變相的雙向交易。在中國權(quán)證市場中，認沽權(quán)證已沒有任何內(nèi)在價值，其價格波動也毫無規(guī)律可言，投資者難以真正體會到認沽權(quán)證在熊市中的魅力。而在發(fā)展成熟的中國香港窩輪(衍生權(quán)證)市場，認沽權(quán)證價格波動有一定規(guī)律可循，可讓投資者在熊市中穩(wěn)定獲利。鑒于股指期貨和權(quán)證具有雙向交易的特點，兩者都可以對標(biāo)的現(xiàn)貨股票組合(股票)套期保值。當(dāng)然，股指期貨對沖的是市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，而認沽權(quán)證更多的是對沖個股的非系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　盡管股指期貨和權(quán)證在合約特點和交易方式上大體相同，但是兩者所面臨的風(fēng)險程度卻存在較大差異。首先，股指期貨采用的是保證金制度，股指期貨的收益和風(fēng)險被成倍放大且沒有上限。而權(quán)證是全額交易，即使虧損也只是虧損掉權(quán)利金而已。但是實際上，由于股指期貨采用強制平倉制度、熔斷機制控制交易風(fēng)險，以及交易所和期貨公司共同對風(fēng)險嚴(yán)格監(jiān)管使股指期貨爆倉的可能性大為降低，即使投資者被強行平倉，還可以留有一部分本金。但是如果權(quán)證沒有了內(nèi)在價值，到期時投資者將虧掉所有本金。因此股指期貨的價格波動風(fēng)險高于權(quán)證，但是整體的風(fēng)險控制要優(yōu)于權(quán)證。

　　此外，股指期貨可以雙向開倉和平倉，在價格波動上將出現(xiàn)多殺多，空殺空的現(xiàn)象，從而使價格波動幅度增加。而權(quán)證權(quán)利金價值很小且流通盤有限，會因流動性不足導(dǎo)致價格劇烈波動。所以兩者的風(fēng)險水平要高于股票。

　　綜上所述，股指期貨和權(quán)證有很多相似之處，并且風(fēng)險水平都高于股票，因此資金規(guī)模較大的權(quán)證投資者將成為股指期貨最可能的潛在客戶。

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