2015年經(jīng)濟師考試《中級金融》第五六章精編講義
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中級經(jīng)濟師各專業(yè)精編講義及測試題匯總 《中級金融》第五-七章精編講義
中級金融(第5-7章)精編講義
第五章 投資銀行業(yè)務(wù)與經(jīng)營
[本章考情分析]
[本章教材結(jié)構(gòu)]
[本章考點串講]
考點一:直接融資與間接融資的比較:新增
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考點二:證券的發(fā)行與承銷
(一)概述 |
1.發(fā)行與承銷是投行最本源、最基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)2.承銷方式l 包銷:投行承擔(dān)銷售和價格的全部風(fēng)險l 盡力推銷(代銷):承銷商不承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險l 余額包銷 |
(二)首次公開發(fā)行股票的估值:新增 |
1.相對估值法:可類比上市公司估值法(1)采用比率指標(biāo)進行比較,結(jié)果一般是倍數(shù)
(2)市盈率=股票市場價格/每股收益
(3)市凈率=股票市場價格/每股凈資產(chǎn)
(4)其他估值方法
企業(yè)價值與息稅前利潤倍數(shù)法(EV/EBIT)
企業(yè)價值與利息、所得稅、折舊、攤銷前收益倍數(shù)法(EV/EBITDA)
企業(yè)價值與利息、所得稅、折舊、攤銷、租金前收益倍數(shù)法(EV/EBITDAR)
2.絕對估值法
(1)定義:通過估算企業(yè)未來的預(yù)期收益并以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折算成現(xiàn)值,進行估值
(2)主要模型
股利折現(xiàn)模型(DDM)、折現(xiàn)現(xiàn)金流模型(DCF) |
(三)首次公開發(fā)行股票的定價方式:改寫,新增 |
l 簿記方式或累計訂單定價方式,主承銷商擁有股票定價和分配銷售新股的主動權(quán)l 競價方式,又稱拍賣方式,投資方有較大的定價新股和購買新股股份數(shù)的主動權(quán)l 固定價格方式l 混合方式 |
(四)我國首次公開發(fā)行股票的詢價制 |
一、制度變革l 我國的詢價制不是完全的簿記方式,也不是完全的競價方式,而是結(jié)合了二者的主要特征。
二、 2013年12月頒布新修訂的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》標(biāo)志新股發(fā)行定價的市場化程度提高。(具體有5點內(nèi)容)
三、新股發(fā)行定價方式1.向詢價對象詢價
2.發(fā)行人與主承銷商自主協(xié)商直接定價等其他合法可行的方式
四、詢價制的主要規(guī)定
(一)網(wǎng)下投資者(詢價對象)的投資主體資格
1.機構(gòu)投資者應(yīng)當(dāng)依法設(shè)立并具有良好的信用記錄
2.個人投資者應(yīng)具備至少5年投資經(jīng)驗
(二)網(wǎng)下投資者報價家數(shù)要求
1.報價剔除
l 網(wǎng)下投資者報價后,發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)剔除擬申購總量中報價最高的部分
l 剔除部分不得低于所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的10%
l 然后根據(jù)剩余報價及擬申購數(shù)量協(xié)商確定發(fā)行價格
l 剔除部分不得參與網(wǎng)下申購。
2. 發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)合理確定剔除最高報價部分后的有效報價投資者數(shù)量。
l 公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股(含)以下的,有效報價投資者的數(shù)量不少于10家,不多于20家;
l 公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的,有效報價投資者的數(shù)量不少于20家,不多于40家;
l 公開發(fā)行股票籌資總額數(shù)量巨大的,有效報價投資者數(shù)量可適當(dāng)增加,但不得多于60家。
l 剔除最高報價部分后有效報價投資者數(shù)量不足的,應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。
3.發(fā)行數(shù)量
l 首次公開發(fā)行股票后總股本4億股(含)以下的,網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開發(fā)行股票數(shù)量的60%;
l 發(fā)行后總股本超過4億股的,網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開發(fā)行股票數(shù)量的70%。其中,應(yīng)安排不低于本次網(wǎng)下發(fā)行股票數(shù)量的40%優(yōu)先向通過公開募集方式設(shè)立的證券投資基金(以下簡稱公募基金)和由社保基金投資管理人管理的社會保障基金(以下簡稱社?;穑┡涫邸9蓟鸷蜕绫;鹩行曩彶蛔?0%的,發(fā)行人和主承銷商可以向其他符合條件的網(wǎng)下投資者配售。
l 安排向戰(zhàn)略投資者配售股票的,應(yīng)當(dāng)扣除向戰(zhàn)略投資者配售部分后確定網(wǎng)下網(wǎng)上發(fā)行比例。
4.戰(zhàn)略投資者配售
l 首次公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的,可以向戰(zhàn)略投資者配售股票。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)與戰(zhàn)略投資者事先簽署配售協(xié)議。
l 戰(zhàn)略投資者不參與網(wǎng)下詢價,且應(yīng)當(dāng)承諾獲得本次配售的股票持有期限不少于12個月,持有期自本次公開發(fā)行的股票上市之日起計算。
五、網(wǎng)上與網(wǎng)下
(一)界定
1.網(wǎng)上
利用證交所的交易系統(tǒng),將發(fā)行的新股按照已經(jīng)確定的價格在證交所公開掛牌銷售,投資者通過證券交易系統(tǒng)進行新股申購
2.網(wǎng)下
證券承銷商對詢價對象和戰(zhàn)略配售對象銷售股票
(二)網(wǎng)上與網(wǎng)下相關(guān)規(guī)定
1.首次公開發(fā)行股票的網(wǎng)下發(fā)行應(yīng)和網(wǎng)上發(fā)行同時進行
2.參與申購的網(wǎng)下和網(wǎng)上投資者應(yīng)當(dāng)全額繳付申購資金。
3.投資者應(yīng)自行選擇參與網(wǎng)下或網(wǎng)上發(fā)行,不得同時參與。
4.首次公開發(fā)行股票,持有一定數(shù)量非限售股份的投資者才能參與網(wǎng)上申購
(三)雙向回?fù)?/B>
1.網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)超過50倍、低于100倍(含)的,應(yīng)當(dāng)從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)埽負(fù)鼙壤秊楸敬喂_發(fā)行股票數(shù)量的20%;
2.網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)超過100倍的,回?fù)鼙壤秊楸敬喂_發(fā)行股票數(shù)量的40%。
3.網(wǎng)上投資者申購數(shù)量不足網(wǎng)上初始發(fā)行量的,可回?fù)芙o網(wǎng)下投資者。
4.首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下投資者申購數(shù)量低于網(wǎng)下初始發(fā)行量的,發(fā)行人和主承銷商不得將網(wǎng)下發(fā)行部分向網(wǎng)上回?fù)?,?yīng)當(dāng)中止發(fā)行。
(四)綠鞋期權(quán)
1. 首次公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的,發(fā)行人和主承銷商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)。
2.綠鞋期權(quán)(超額配售選擇權(quán),green shoe options):平抑股價波動的方式
具體操作是:
市場股價>發(fā)行價,按發(fā)行價配發(fā)
市場股價<發(fā)行價,從集中競價交易市場價購進發(fā)行人股票,再配售
|
(五)股票發(fā)行監(jiān)管制度 |
1.一般形式:Ø 審批制:帶有強烈計劃經(jīng)濟和行政干預(yù)色彩的新股發(fā)行監(jiān)管制度Ø 核準(zhǔn)制:介于審批制和注冊制之間,遵循強制性信息披露和合規(guī)性管理結(jié)合Ø 注冊制:又稱備案制或存檔制,是市場化的新股發(fā)行監(jiān)管制度2.我國的發(fā)行監(jiān)管制度第一階段,行政審批制(1990-2000):額度管理(93-95)、指標(biāo)管理(96-2000)第二階段,核準(zhǔn)制階段(2001-至今):Ø 通道制(01-05)Ø 保薦制(06年1月至今)保薦制的核心內(nèi)容:保薦機構(gòu)和保薦代表人承擔(dān)連帶責(zé)任,責(zé)任期包括發(fā)行上市全過程及后續(xù)一段時間(兩個會計年度)。3.發(fā)展方向:實現(xiàn)市場化程度較高的注冊制,2014新增(1)注冊制優(yōu)勢:限制較少、體現(xiàn)市場化選擇、審核效率高(2)2013 年《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》為資本市場改革定調(diào) 健全多層次資本市場體系 推進股票發(fā)行注冊制改革 多渠道推動股權(quán)融資 發(fā)展并規(guī)范債券市場提高直接融資比重 |
(六)債券發(fā)行 |
(1)國債發(fā)行:憑證式,承購包銷;記賬式,公開招標(biāo)(2)企業(yè)債券發(fā)行:信用評級、保證人(3)金融債券發(fā)行:發(fā)行方必須是政策性銀行,全部采用市場化招標(biāo) |
(七)證券私募發(fā)行 |
1.私募發(fā)行優(yōu)點:簡化手續(xù),避免泄露機密,節(jié)省發(fā)行費用、縮短時間、發(fā)行條款靈活,成功把握大2.私募發(fā)行缺點:證券流動性差,發(fā)行價和交易價低,不利于籌資者;可能被投資者操縱等 |
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第六章金融創(chuàng)新與發(fā)展
[本章考情分析]
[本章教材結(jié)構(gòu)]
考點一:金融創(chuàng)新內(nèi)容
一、金融創(chuàng)新的內(nèi)容 |
(一)金融制度創(chuàng)新:金融體系與結(jié)構(gòu)的大量新變化1. 分業(yè)管理制度的改變l 以德國為代表的全能銀行制和以美國為代表的分業(yè)銀行制
l 美國1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》,允許商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營
l 商業(yè)銀行經(jīng)營全能化、綜合化已經(jīng)成為一種必然的發(fā)展趨勢
2. 對商業(yè)銀行與非銀行金融機構(gòu)實施不同管理制度的改變3. 金融市場準(zhǔn)入制度趨向國民待遇,促使國際金融市場與跨國銀行業(yè)務(wù)獲得極大發(fā)展(二)金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新:商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新構(gòu)成了金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新的核心內(nèi)容1.負(fù)債業(yè)務(wù)的創(chuàng)新:20世紀(jì)60年代以后,主要是存款業(yè)務(wù)l 改造傳統(tǒng)業(yè)務(wù),創(chuàng)設(shè)與拓展新型存款方式l 創(chuàng)設(shè)新型存款賬戶l 擴大借入款范圍與用途2.資產(chǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新:主要表現(xiàn)在貸款業(yè)務(wù)上l 貸款結(jié)構(gòu)變化:不斷拓展長期貸款業(yè)務(wù)l 貸款證券化l 與市場利率聯(lián)系密切的貸款形式不斷推出l 貸款業(yè)務(wù)表外化:回購協(xié)議、貸款額度、周轉(zhuǎn)性貸款承諾、循環(huán)貸款協(xié)議、票據(jù)發(fā)行便利資產(chǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新目的:降低風(fēng)險、服務(wù)客戶、擴大收益、減少資本充足率指標(biāo)對于運用資金的限制和業(yè)務(wù)范圍方面的監(jiān)管限制。3.中間業(yè)務(wù)創(chuàng)新(1)中間業(yè)務(wù)創(chuàng)新的內(nèi)容
l 結(jié)算業(yè)務(wù)創(chuàng)新:電子轉(zhuǎn)賬l 信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新l 現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新l 信息咨詢創(chuàng)新l 自動化服務(wù)的創(chuàng)新表外業(yè)務(wù)創(chuàng)新是中間業(yè)務(wù)創(chuàng)新的重要內(nèi)容:貿(mào)易融通業(yè)務(wù)、金融保證業(yè)務(wù)、衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)(2)中間業(yè)務(wù)創(chuàng)新的目的:降低了現(xiàn)金的漏損率、減少了信貸資金的不合理儲備、提高了資金流動性,從而使銀行的盈利水平大大提高(三)金融工具的創(chuàng)新:金融創(chuàng)新中最主要的內(nèi)容1.基本存款工具的創(chuàng)新2. 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單CDsl 可變利率CD
l 牛市定期CD:與美國標(biāo)普500種指數(shù)相聯(lián)系
l 揚基定期CD:外國銀行在美國發(fā)行的
l 歐洲或亞洲美元存單:美國銀行在歐亞市場發(fā)行的
3.金融衍生工具創(chuàng)新l 遠(yuǎn)期合約:最簡單,遠(yuǎn)期利率協(xié)議發(fā)展最快,最大功能是轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險l 金融期貨:標(biāo)準(zhǔn)化的金融合約,最大功能是風(fēng)險轉(zhuǎn)移和價格發(fā)現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移:套期保值者通過期貨交易將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給愿意承擔(dān)風(fēng)險的投機者
價格發(fā)現(xiàn):集中競價形成期貨價格
l 金融期權(quán):期權(quán)交易的風(fēng)險在買賣雙方之間不對稱l 金融互換:利率互換、貨幣互換、股票互換、交叉互換 |
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考點二:金融深化界定及原因、表現(xiàn)
(一)麥金農(nóng)和肖的“金融抑制論” |
1.他們把發(fā)展中國家的經(jīng)濟欠發(fā)達歸咎于金融抑制,主張“深化金融”,極力倡導(dǎo)和推行金融自由化。2.他們把金融抑制的原因直接歸結(jié)為金融管制,因此把金融深化與金融自由化等同起來。 |
(二)金融深化 |
1.金融深化的含義(1)金融深化測量方式金融深化一般用“貨幣化”程度來衡量,即國民生產(chǎn)總值中貨幣交易總值所占的比例。M2/GDP越高,經(jīng)濟的市場化程度越高。
(2)金融深化與金融發(fā)展的關(guān)系:l 金融深化并不等于金融發(fā)展l 金融深化表現(xiàn)為金融資產(chǎn)規(guī)模與金融機構(gòu)數(shù)量的擴張,或者為金融產(chǎn)品的復(fù)雜化等;l 金融發(fā)展不單是指數(shù)量或質(zhì)量上的變化,更主要的是金融效率的提高。l 沒有發(fā)展的金融深化是危險的。2.金融深化的原因(1)信息不對稱l 信息不對稱:交易的一方對交易的另一方的信息掌握的不充分而無法做出準(zhǔn)確的決策
l 信息不對稱容易產(chǎn)生逆向選擇和道德危害
l 逆向選擇:交易發(fā)生之前存在的問題
l 道德危害:交易發(fā)生之后存在的問題
(2)交易成本規(guī)模經(jīng)濟通過增大交易規(guī)模來降低交易成本
3.金融深化的表現(xiàn)(1)具體表現(xiàn)l 專業(yè)生產(chǎn)和銷售信息機構(gòu)的建立l 政府出面進行管理l 金融中介的出現(xiàn)(最重要的表現(xiàn))l 限制條款的使用:新增,改寫限制借款人從事高風(fēng)險活動鼓勵借款人采取保證貸款償還的措施
要求抵押品處于良好的保管狀態(tài)
要求借款人定期及時提供經(jīng)營狀況信息 |
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考點三:金融抑制的表現(xiàn)及利率管制的目的
(一)金融抑制的表現(xiàn) |
1、金融抑制含義:金融市場受到不適當(dāng)?shù)南拗坪透深A(yù)2.金融抑制的表現(xiàn)(1)利率管制:l 儲蓄減少
l 鼓勵了對貸款的超額需求
(2)匯率管制l 外匯市場配置效率低下
l 外匯市場運行效率低下
l 貨幣政策喪失自主性
l 匯率政策的杠桿作用喪失:出口退稅成為進出口調(diào)節(jié)的唯一政策
l 對財政政策的約束
(3)金融“欠發(fā)達”狀態(tài)3.金融抑制的原因不適當(dāng)?shù)慕鹑诠苤?/FONT>缺乏金融發(fā)展的良好環(huán)境 |
(二)利率管制的目的 |
利率管制政策的目的
1. 減低資金成本
2. 限制銀行間的存貸款利率競爭 |
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考點四:金融自由化的條件與順序、金融約束界定與本質(zhì)
1.金融自由化 |
(1)金融自由化的條件
宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定;財政紀(jì)律良好;法規(guī)、會計制度、管理體系完善;充分謹(jǐn)慎的商業(yè)銀行監(jiān)管;取消對金融體系歧視性的稅負(fù);監(jiān)管配套條件,如專業(yè)人才等。
(2)金融自由化的順序
比較合理的順序:先國內(nèi)實際部門的自由化,再國內(nèi)金融部門的自由化;先國內(nèi)金融部門的自由化,再對外金融部門的自由化。 |
2.放松管制:自由化的手段 |
1999年,美國通過《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》,準(zhǔn)許金融持股公司跨界從事金融業(yè)務(wù) |
3.金融約束 |
(1)金融約束是指通過選擇一組金融政策,對準(zhǔn)入加以限制和對來自資本市場的競爭加以限制等,為金融部門和生產(chǎn)部門制造租金機會,從而為這些部門提供必要的激勵,促進它們在追逐租金機會的過程中把私人信息并入配置決策中。(2)租金創(chuàng)造的直接目的是為競爭者提供適當(dāng)?shù)募?,誘發(fā)出一種對社會有益的活動。這是金融約束論與金融抑制論的根本區(qū)別(3)平均租金為銀行創(chuàng)造特許權(quán)價值(4)金融約束論的核心思想:強調(diào)政府干預(yù)金融的作用 |
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