2015年銀行從業(yè)資格《風(fēng)險(xiǎn)管理》預(yù)習(xí)：衍生品市場(chǎng)

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　　復(fù)習(xí)摘要：

　　交易場(chǎng)所的監(jiān)控有缺陷。巴林事件中，SIMEX的疏漏之處在于沒(méi)有按會(huì)員經(jīng)紀(jì)行的當(dāng)?shù)亟?jīng)調(diào)整可接納資產(chǎn)凈值而設(shè)持倉(cāng)限額，造成其無(wú)法及時(shí)監(jiān)督巴林的持有合約數(shù)量及保證金繳納情況，以致后來(lái)演變成無(wú)法控制的風(fēng)險(xiǎn)。此外，盡管SIMEX一直對(duì)BFS的操作提出問(wèn)題，但鑒于巴林過(guò)去的業(yè)績(jī)，以及為了吸引客戶(hù)和實(shí)現(xiàn)建立亞洲金融中心的目標(biāo)，對(duì)BFS采取了過(guò)度寬容和信任的態(tài)度，沒(méi)有迅速采取追查行動(dòng)并把問(wèn)題告知新加坡金融管理局，這亦是造成風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大的一個(gè)因素。對(duì)于中航油在新加坡從事的期權(quán)交易，由于是場(chǎng)外交易，不涉及公共投資者，因而缺乏政府監(jiān)管，成為監(jiān)管的空白地帶。這樣的監(jiān)管缺位自然無(wú)法監(jiān)控中航油的交易情況，也無(wú)法通過(guò)制度約束，使其風(fēng)險(xiǎn)低于其所能承擔(dān)之限。跨國(guó)監(jiān)管難題。衍生品交易是在國(guó)際范圍進(jìn)行，而各國(guó)政府的監(jiān)管條例大都局限于本國(guó)之內(nèi)。巴林事件中，英格蘭央行僅負(fù)責(zé)對(duì)巴林銀行的監(jiān)管，而B(niǎo)FS卻受SIMEX、TSE、OSE和東京國(guó)際金融期貨交易所(TIFFE)的監(jiān)督和管理，這四家交易所又分別受新加坡貨幣監(jiān)理署和日本中央銀行的監(jiān)管。三個(gè)國(guó)家分別監(jiān)管不同機(jī)構(gòu)，其中的SIMEX和OSE又是日經(jīng)指數(shù)的交易對(duì)手。顯然，缺乏全球性的協(xié)調(diào)及信息溝通也是巴林破產(chǎn)的一個(gè)重要原因。

　　衍生品市場(chǎng)微觀層次的風(fēng)險(xiǎn)管理案例

　　一、風(fēng)險(xiǎn)案例

　　1.巴林銀行倒閉

　　1993年，年僅26歲、幾乎無(wú)衍生品方面專(zhuān)門(mén)訓(xùn)練的尼克 ?里森被任命為巴林銀行新加坡期貨有限公司(BFS)的結(jié)算部主管兼場(chǎng)內(nèi)交易經(jīng)理，主要職責(zé)是在新加坡國(guó)際金融交易所(SIMEX)和日本大阪證券交易所(OSE)之間進(jìn)行日經(jīng)指數(shù)(Nikkei)期貨套利以及在SIMEX和東京證券交易所(TSE)之間進(jìn)行日本國(guó)債期貨套利。一直以來(lái)，巴林銀行有一個(gè) “99905”的錯(cuò)誤賬戶(hù)，專(zhuān)門(mén)處理交易過(guò)程中因疏忽而造成的錯(cuò)誤，BFS將記錄下來(lái)的所有錯(cuò)誤發(fā)往倫敦。但后來(lái)，倫敦總部通知BFS另設(shè)一個(gè)錯(cuò)誤賬戶(hù)(即“88888”賬戶(hù))，記錄較小的錯(cuò)誤，并自行在新加坡處理。幾周后，又通知要求BFS按老規(guī)矩辦，將所有錯(cuò)誤直接報(bào)告?zhèn)惗乜偛?。但?8888”賬戶(hù)卻未被刪除，而是保留在電腦中。到1993年年中，“88888”賬戶(hù)累計(jì)虧損已達(dá)2000萬(wàn)英鎊。為了對(duì)付巴林銀行內(nèi)部審計(jì)員的查賬，以及SIMEX 每天追加保證金的要求，1994年1月―1995年2月，里森在SIMEX同時(shí)賣(mài)出日經(jīng)225指數(shù)期貨的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，即賣(mài)出鞍馬式期權(quán)組合(協(xié)定價(jià)在18000―22000之間)，使其收入與“88888”賬戶(hù)中的損失相等，并讓巴林銀行匯出美元，為購(gòu)買(mǎi)的期權(quán)支付初始保證金和追加保證金，如圖1 實(shí)線所示。當(dāng)日經(jīng)225指數(shù)在19000附近小幅波動(dòng)時(shí)，里森的策略可以盈利，最大利潤(rùn)為看漲及看跌期權(quán)的權(quán)利金之和;但一旦市場(chǎng)價(jià)格跌(漲)破盈虧平衡點(diǎn)X1(X2)時(shí)，該策略就開(kāi)始虧損，風(fēng)險(xiǎn)極大。

　　1995年1月17日，日本神戶(hù)大地震，日本股市劇烈下滑。1月23日，日經(jīng)225指數(shù)大跌1055點(diǎn)，BFS虧損合5000萬(wàn)英鎊。為了挽回?fù)p失，里森編制假賬，從巴林倫敦總部騙取46億英鎊保證金，購(gòu)入日經(jīng)225指數(shù)3月份期貨合約，賣(mài)出26000份日本政府債券期貨合約。無(wú)奈神戶(hù)大地震后，日本政府債券價(jià)格普遍上升，2月24日，巴林共損失8.6億英鎊，遠(yuǎn)超其股本金總額4.7億英鎊。1995年2月27日，英格蘭央行宣布：巴林銀行因發(fā)生巨額虧損和財(cái)務(wù)危機(jī)而不能繼續(xù)營(yíng)業(yè)，將申請(qǐng)資產(chǎn)清理。

　　2.中航油事件

　　中航油是中國(guó)航空油料集團(tuán)公司(簡(jiǎn)稱(chēng) “中航油集團(tuán)”)的海外控股子公司，2001年中航油在新加坡交易所主板上市，凈資產(chǎn)增加到1.5億美元，成為新加坡股市的耀眼明星，被稱(chēng)為中國(guó)國(guó)企“走出去”的模范。

　　2003年3月底，中航油開(kāi)始從事投機(jī)性場(chǎng)外石油期權(quán)交易，基本上是購(gòu)買(mǎi)“看漲期權(quán)”，出售“看跌期權(quán)”。2003年第4季度，中航油錯(cuò)估石油價(jià)格趨勢(shì)，調(diào)整期權(quán)策略，賣(mài)出買(mǎi)權(quán)并買(mǎi)入賣(mài)權(quán)，如圖2實(shí)線所示。這種組合策略是基于未來(lái)價(jià)格走勢(shì)下跌的判斷，一旦價(jià)格上升，會(huì)產(chǎn)生巨額虧損，風(fēng)險(xiǎn)極大。

　　2004年第1季度，國(guó)際油價(jià)飚升，中航油潛虧580萬(wàn)美元，進(jìn)行了第一次挪盤(pán)。隨著油價(jià)的持續(xù)升高，潛虧繼續(xù)增加。6月、9月，中航油進(jìn)行了第二、三次挪盤(pán)。到10月，公司賬面虧損已達(dá)1.8億美元，公司現(xiàn)金全部耗盡，也無(wú)銀行愿為其提供備用信用證。處于困境的中航油只得于10月8日向中航油集團(tuán)告知從事期權(quán)交易和發(fā)生虧損情況，并于10月9日書(shū)面請(qǐng)求母公司提供1.3億美元的支持。10月20日，中航油獲貸款1.08億美元，進(jìn)行補(bǔ)倉(cāng)。截至 11月29日，中航油虧損總額高達(dá)5.54億美元，只得于次日向新加坡最高法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

　　答疑匯總 歷年真題