2014年審計師考試(企業(yè)財務管理)重點輔導:投資組合的風險類型

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　　投資組合的風險類型

　　1、投資組合概念：即組合投資，指企業(yè)同時投資于兩項以上的證券或項目所構成的投資組合

　　2、風險類型：

　　投資組合的總風險分為可分散風險(非系統(tǒng)性風險)和不可分散風險(系統(tǒng)性風險)兩種類型。

　　(1)可分散風險是指某些因素引起證券市場上特定證券報酬波動的可能性。它是一種特定公司或行業(yè)所特有的風險，與政治、經(jīng)濟和其他影響所有資產(chǎn)的系統(tǒng)因素無關。這種風險可以通過投資的分散化予以抵消，故稱為可分散風險，也稱非系統(tǒng)性風險或特定公司風險。

　　例如：一次大的罷工可能只影響一個公司;一個新的競爭者可能開始生產(chǎn)同樣的產(chǎn)品;公司可能因為財務失敗可能要被迫破產(chǎn);某行業(yè)可能因為技術的發(fā)展而使得其產(chǎn)品市場被侵占。對大多數(shù)股票而言，非系統(tǒng)風險占總風險的60%～75%。但是，通過分散投資，非系統(tǒng)性風險能被降低;而且，如果分散充分有效的話，這種風險就能被完全消除。

　　例題：(2006中)下列各種因素所引起的風險中，屬于非系統(tǒng)性風險的是：

　　A.通貨膨脹帶來的風險

　　B.宏觀經(jīng)濟政策變化帶來的風險

　　C.國家政局變化帶來的風險

　　D.企業(yè)法律訴訟帶來的風險答案D

　　(2)不可分散風險是指某些因素引起證券市場上所有證券報酬波動的可能性。這種風險不能通過投資組合予以分散掉，故稱為不可分散風險，也稱系統(tǒng)性風險或整體市場風險。這些風險因素包括宏觀經(jīng)濟的變動、稅制改革、國家經(jīng)濟政策變動或世界能源狀況的改變等。這一部分風險是影響所有資產(chǎn)的風險，因而不能被分散掉，換句話說，即使投資者持有很好的分散化組合也不能避免這一部分風險。

　　投資組合風險分析方法

　　(1)可分散風險的衡量――協(xié)方差、相關系數(shù)

　　協(xié)方差。協(xié)方差是一個測量投資組合中一個投資項目相對于其他投資項目風險的統(tǒng)計量。從本質(zhì)上講，組合內(nèi)各投資組合相互變化的方式影響著投資組合的整體方差，從而影響其風險。

　　我們以兩個投資項目組成的投資組合來說明協(xié)方差的計算：

　　協(xié)方差的正負顯示了兩個投資項目之間報酬率變動的方向。協(xié)方差為正表示兩種資產(chǎn)的報酬率呈同方向變動;協(xié)方差為負值表示兩種資產(chǎn)的報酬率呈相反方向變化，上例中股票1和股票2的報酬率就是呈反方向變動。協(xié)方差絕對值越大，表示這兩種資產(chǎn)報酬率的關系越密切;協(xié)方差的絕對值越小，則這兩種資產(chǎn)報酬率的關系也越疏遠。

　　相關系數(shù)。由于各方面的原因，協(xié)方差的意義很難解釋，至少對于應用是如此。為了使其概念能更易于接受，可以將協(xié)方差標準化，將協(xié)方差除以兩個投資方案投資報酬率的標準差之積，得出一個與協(xié)方差具有相同性質(zhì)但卻沒有量化的數(shù)。我們將這個數(shù)稱為這兩個投資項目的相關系數(shù)(correlation coefficient)，它介于-1和+1之間。

　　相關系數(shù)的正負與協(xié)方差的正負相同。所以相關系數(shù)為正值時，表示兩種資產(chǎn)報酬率呈同方向變化，負值則意味著反方向變化。就其絕對值而言，系數(shù)值的大小，與協(xié)方差大小呈同方向變化。

　　相關系數(shù)總是在-1.0到+1.0之間的范圍內(nèi)變動，-1.0代表完全負相關，+1.0代表完全正相關，0則表示不相關，相關系數(shù)為正表示正相關，相關系數(shù)為負表示負相關。

　　例題：(2004中)下列關于兩項投資A和B構成組合投資的相關系數(shù)ΥAB的說法正確的有：

　　A.-1<ΥAB<1

　　B.ΥAB=1說明A和B完全正相關

　　C.ΥAB=-1說明A和B完全負相關

　　D.ΥAB=0說明A和B不相關

　　E.0<ΥAB<1說明A和B正相關

　　答案B C D E

　　(2)不可分散風險的衡量――β系數(shù)-反映投資風險程度

　　β系數(shù)是一種評估證券系統(tǒng)性風險的工具，用以度量一種證券或一個投資證券組合相對總體市場的波動性。

　　β=1：即證券的價格與市場一同變動，表示該證券的風險程度與整個證券市場相同

　　β大于1：即證券價格比總體市場更波動，表示該證券的風險程度高于整個證券市場

　　β小于1：即證券價格的波動性比市場為低，表示該證券的風險程度低于整個證券市場

　　4、投資組合風險報酬率的計算

　　投資組合的風險報酬率是投資者因承擔不可分散風險(系統(tǒng)性風險)而要求的額外報酬率。

　　計算公式：RP=βP(Rm-RF)

　　其中：

　　RP――投資組合的風險報酬率

　　βP――投資組合的β系數(shù)

　　其中： ――投資組合的β系數(shù)

　　――第i種證券在投資組合中所占的比重

　　――第i種證券的β系數(shù)

　　Rm――證券市場平均報酬率

　　RF――無風險報酬率，一般用政府公債的利率表示

　　例：某公司持有A、B、C三種股票組成的投資組合，權重分別為20%、30%和50%，三種股票的β系數(shù)分別為2.5、1.2、0.5。市場平均報酬率為10%，無風險報酬率為10%。試計算該投資組合的風險報酬率。

　　(1)確定投資組合的β系數(shù)

　　=20%×2.5+30%×1.2+50%×0.5 =1.11

　　(2)計算投資組合的風險報酬率

　　E( =1.11×(10%-5%)=5.55%

　　例題：(2007中)衡量投資風險程度的指標有：

　　A.β系數(shù)

　　B.標準離差

　　C.期望報酬率

　　D.標準離差率E.必要報酬率

　　投資風險與報酬及其關系

　　1、投資風險的含義

　　風險是一個事件的未來結果的不確定性。投資風險是指投資的未來實際報酬偏離預期報酬的可能性。

　　2、投資風險報酬的概念

　　投資風險報酬是指投資者因承受風險而獲得的額外投資報酬，也稱投資風險補償。在財務管理實務中，通常以投資風險報酬率來衡量。

　　3、投資風險與報酬的基本關系

　　投資風險與投資風險報酬率存在著一定的對應關系。無風險投資報酬率、投資風險報酬率與投資報酬率的基本關系可表示為：投資報酬率=無風險投資報酬率+投資風險報酬率單項投資風險報

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　　酬率的衡量

　　1、概念：單項投資是指對一項證券、資產(chǎn)或項目所進行的投資。某一項投資方案實施后，能否如期回收投資以及能否獲得預期收益，在事前是無法確定的，這就是單項投資的風險。因承擔單項投資風險而獲得的風險報酬率就稱為單項投資風險報酬率。

　　2、衡量標準

　　單項投資的風險及其報酬率的衡量，主要運用概率的方法。對于有風險的投資項目來說，其實際報酬率可以看成是一個有概率分布的隨機變量，可以用兩個標準來對風險進行衡量：期望報酬率;標準離差。

　　(1)期望報酬率

　　期望值是隨機變量的均值。對于單項投資風險報酬率的評估來說，我們所要計算的期望值即為期望報酬率，根據(jù)以上公式，掌握期望投資報酬率的計算公式

　　其中：K――期望投資報酬率;

　　Ki――第i個可能結果下的報酬率;

　　pi――第i個可能結果出現(xiàn)的概率;

　　n――可能結果的總數(shù)。

　　例：有A、B兩個項目，兩個項目的報酬率及其概率分布情況如下表所示，試計算兩個項目的期望報酬率。

　　根據(jù)公式分別計算項目A和項目B的期望投資報酬率分別為：

　　項目A的期望投資報酬率 =K1P1+K2P2+K3P3=0.2×0.15+0.6×0.1+0.2×0=9%

　　項目B的期望投資報酬率 =K1P1+K2P2+K3P3=0.3×0.2+0.4×0.15+0.3×(-0.1)=9%

　　(2)方差、標準離差和標準離差率

　　按照概率論的定義，方差是各種可能結果偏離期望值的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。

　　標準離差則是方差的平方根。在實務中一般使用標準離差而不使用方差來反映風險的大小程度。一般來說，標準離差越小，說明離散程度越小，風險也就越小;反之標準離差越大則風險越大。

　　盡管項目A和項目B的期望投資報酬率相等，但以上計算結果表明項目B的風險要高于項目A的風險。

　　標準離差率-反映投資風險程度

　　標準離差是反映隨機變量離散程度的一個指標，但我們應當注意到標準離差是一個絕對指標，作為一個絕對指標，標準離差無法準確地反映隨機變量的離散程度。解決這一問題的思路是計算反映離散程度的相對指標，即標準離差率。標準離差率是某隨機變量標準離差相對該隨機變量期望值的比率。

　　注意：在此例中項目A和項目B的期望投資報酬率是相等的，可以直接根據(jù)標準離差來比較兩個項目的風險水平。但如比較項目的期望報酬率不同，則一定要計算標準離差率才能進行比較，標準離差率越大表示風險越大，反之風險越小。

　　例題：(2007初)甲、乙兩投資項目投資額相同，期望報酬率分別是20%、25%，標準離差分別為30%、50%，則下列關于甲、乙項目風險說法中正確的是：

　　A.甲項目風險大

　　B.乙項目風險大

　　C.甲乙項目風險相同

　　D.甲、乙風險無法比較

　　答案B(計算結果：甲項目標準離差率=30%/20%;乙項目標準離差率=50%/25%)

　　(3)風險價值系數(shù)和風險報酬率

　　標準離差率雖然能正確評價投資風險程度的大小，但還無法將風險與報酬結合起來進行分析。假設我們面臨的決策不是評價與比較兩個投資項目的風險水平，而是要決定是否對某一投資項目進行投資，此時我們就需要計算出該項目的風險報酬率。因此，我們還需要一個指標來將對風險的評價轉(zhuǎn)化為報酬率指標，這便是風險報酬系數(shù)。

　　其中無風險報酬率RF可用加上通貨膨脹溢價的時間價值來確定，在財務管理實務中一般把短期政府債券的(如短期國庫券)的報酬率作為無風險報酬率;風險報酬系數(shù)b則可以通過對歷史資料的分析、統(tǒng)計回歸、老師評議獲得，或者由政府部門公布。

　　例：利用前例的數(shù)據(jù)，并假設無風險報酬率為10%，風險報酬系數(shù)為10%，請計算兩個項目的風險報酬率和投資報酬率。

　　項目A的風險報酬率=bV=10%×0.544=5.44%

　　項目A的投資報酬率=RF+bV=10%+10%×0.544=15.44%

　　項目B的風險報酬率=bV=10%×1.4=14%

　　項目B的投資報酬率=RF+bV=10%+10%×1.4=24%

　　從計算結果可以看出，項目B的投資報酬率(24%)要高于項目A的投資報酬率(15.44%)，似乎項目B是一個更好的選擇。而從我們前面的分析來看，兩個項目的期望報酬率是相等的，但項目B的風險要高于項目A，應當項目A是應選擇的項目

　　答案ABD

　　5、投資組合的必要報酬率的計算采集者退散

　　其中：E(Ri )――第i種股票或第i種投資組合的必要報酬率;

　　RF――無風險報酬率;考試大論壇

　　βi――第i種股票或第i種投資組合的β系數(shù);

　　Rm――市場組合的平均報酬率。

　　投資風險與報酬及其關系

　　1、投資風險的含義

　　風險是一個事件的未來結果的不確定性。投資風險是指投資的未來實際報酬偏離預期報酬的可能性。

　　2、投資風險報酬的概念

　　投資風險報酬是指投資者因承受風險而獲得的額外投資報酬，也稱投資風險補償。在財務管理實務中，通常以投資風險報酬率來衡量。

　　3、投資風險與報酬的基本關系

　　投資風險與投資風險報酬率存在著一定的對應關系。無風險投資報酬率、投資風險報酬率與投資報酬率的基本關系可表示為：投資報酬率=無風險投資報酬率+投資風險報酬率單項投資風險報

　　酬率的衡量

　　1、概念：單項投資是指對一項證券、資產(chǎn)或項目所進行的投資。某一項投資方案實施后，能否如期回收投資以及能否獲得預期收益，在事前是無法確定的，這就是單項投資的風險。因承擔單項投資風險而獲得的風險報酬率就稱為單項投資風險報酬率。

　　2、衡量標準

　　單項投資的風險及其報酬率的衡量，主要運用概率的方法。對于有風險的投資項目來說，其實際報酬率可以看成是一個有概率分布的隨機變量，可以用兩個標準來對風險進行衡量：期望報酬率;標準離差。

　　(1)期望報酬率

　　期望值是隨機變量的均值。對于單項投資風險報酬率的評估來說，我們所要計算的期望值即為期望報酬率，根據(jù)以上公式，掌握期望投資報酬率的計算公式

　　其中：K――期望投資報酬率;

　　Ki――第i個可能結果下的報酬率;

　　pi――第i個可能結果出現(xiàn)的概率;

　　n――可能結果的總數(shù)。

　　例：有A、B兩個項目，兩個項目的報酬率及其概率分布情況如下表所示，試計算兩個項目的期望報酬率。

　　根據(jù)公式分別計算項目A和項目B的期望投資報酬率分別為：

　　項目A的期望投資報酬率 =K1P1+K2P2+K3P3=0.2×0.15+0.6×0.1+0.2×0=9%

　　項目B的期望投資報酬率 =K1P1+K2P2+K3P3=0.3×0.2+0.4×0.15+0.3×(-0.1)=9%

　　(2)方差、標準離差和標準離差率

　　按照概率論的定義，方差是各種可能結果偏離期望值的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。

　　標準離差則是方差的平方根。在實務中一般使用標準離差而不使用方差來反映風險的大小程度。一般來說，標準離差越小，說明離散程度越小，風險也就越小;反之標準離差越大則風險越大。

　　盡管項目A和項目B的期望投資報酬率相等，但以上計算結果表明項目B的風險要高于項目A的風險。

　　標準離差率-反映投資風險程度

　　標準離差是反映隨機變量離散程度的一個指標，但我們應當注意到標準離差是一個絕對指標，作為一個絕對指標，標準離差無法準確地反映隨機變量的離散程度。解決這一問題的思路是計算反映離散程度的相對指標，即標準離差率。標準離差率是某隨機變量標準離差相對該隨機變量期望值的比率。

　　注意：在此例中項目A和項目B的期望投資報酬率是相等的，可以直接根據(jù)標準離差來比較兩個項目的風險水平。但如比較項目的期望報酬率不同，則一定要計算標準離差率才能進行比較，標準離差率越大表示風險越大，反之風險越小。

　　例題：(2007初)甲、乙兩投資項目投資額相同，期望報酬率分別是20%、25%，標準離差分別為30%、50%，則下列關于甲、乙項目風險說法中正確的是：

　　A.甲項目風險大

　　B.乙項目風險大

　　C.甲乙項目風險相同

　　D.甲、乙風險無法比較

　　答案B(計算結果：甲項目標準離差率=30%/20%;乙項目標準離差率=50%/25%)

　　(3)風險價值系數(shù)和風險報酬率

　　標準離差率雖然能正確評價投資風險程度的大小，但還無法將風險與報酬結合起來進行分析。假設我們面臨的決策不是評價與比較兩個投資項目的風險水平，而是要決定是否對某一投資項目進行投資，此時我們就需要計算出該項目的風險報酬率。因此，我們還需要一個指標來將對風險的評價轉(zhuǎn)化為報酬率指標，這便是風險報酬系數(shù)。

　　其中無風險報酬率RF可用加上通貨膨脹溢價的時間價值來確定，在財務管理實務中一般把短期政府債券的(如短期國庫券)的報酬率作為無風險報酬率;風險報酬系數(shù)b則可以通過對歷史資料的分析、統(tǒng)計回歸、老師評議獲得，或者由政府部門公布。

　　例：利用前例的數(shù)據(jù)，并假設無風險報酬率為10%，風險報酬系數(shù)為10%，請計算兩個項目的風險報酬率和投資報酬率。

　　項目A的風險報酬率=bV=10%×0.544=5.44%

　　項目A的投資報酬率=RF+bV=10%+10%×0.544=15.44%

　　項目B的風險報酬率=bV=10%×1.4=14%

　　項目B的投資報酬率=RF+bV=10%+10%×1.4=24%

　　從計算結果可以看出，項目B的投資報酬率(24%)要高于項目A的投資報酬率(15.44%)，似乎項目B是一個更好的選擇。而從我們前面的分析來看，兩個項目的期望報酬率是相等的，但項目B的風險要高于項目A，應當項目A是應選擇的項目

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