中金公司：CDR將增厚證券行業(yè)收入

在監(jiān)管層的大力推動下,近期,通過CDR(中國存托憑證)模式,一批在境外上市的知名“獨角獸”有望回歸A股,其相關(guān)進展因此也成為資本市場關(guān)注的焦點。有分析認為,CDR可以在基本不改變現(xiàn)行法律框架的基礎上,使得境外上市公司更便捷、更低成本地回歸A股。

CDR對證券行業(yè)收入到底影響幾何?對此,中金公司近日發(fā)布的研報指出,根據(jù)中金策略組測算:如若符合四新標準的中概股、港股及國內(nèi)獨角獸公司可通過CDR以及量化財務指標的改革登陸A股市場,潛在新增融資規(guī)模約3000億美元(約人民幣2萬億元);若其中30%至50%的體量在未來3至5年陸續(xù)上市,則將每年新增融資需求1000億元至3000億元(2017年A股IPO融資總規(guī)模約2300億元)。

中金公司的研報還表示,CDR對券商的收入貢獻體現(xiàn)為承銷保薦、存托托管及交易傭金,其中承銷保薦為主要貢獻。2017年券商行業(yè)的承銷保薦收入貢獻約為12%,以此估算IPO占30%至40%(即貢獻行業(yè)整體收入4%至5%)。

若假設承銷費率保持不變(國內(nèi)IPO費率一般在5%-7%,融資額越大對應費率越低,大型CDR實際費率可能偏低),據(jù)測算,若每年融資額由2300億元提升至3300至5300億元,預計將提升IPO收入貢獻至6%至10%(增厚行業(yè)收入2%至5%,即增厚約60億元至170 億元)。

雖然對行業(yè)整體收入提振有限,但CDR實際上會較為集中地體現(xiàn)在投行業(yè)務領(lǐng)先的少數(shù)大型綜合券商上,因此對該類券商的盈利和估值彈性會更明顯。建議積極關(guān)注投行綜合實力及跨境服務能力領(lǐng)先的龍頭券商。

對此,渤海證券昨日發(fā)布的研報也表示,獨角獸企業(yè)將回歸A股, CDR可能會盡快落地,推動境外上市公司加速回歸。國內(nèi)券商有望作為存券、托管、承銷機構(gòu)增加承銷費、托管費以及交易傭金等收入。由于發(fā)行CDR對于資本金要求較高,國內(nèi)龍頭大券商有望開展CDR業(yè)務,并進一步拉開行業(yè)的收入差距。

此外,當前場外期權(quán)市場集中度約在85%,伴隨金融機構(gòu)對場外衍生品需求的不斷增加,場外期權(quán)業(yè)務或成為券商業(yè)務新的增長點之一,尤其利好資金實力雄厚、風控能力專業(yè)能力強的大型券商。

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