2014年證券從業(yè)資格投資基金考點(diǎn)串講:債券投資組合管理

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　　2014年證券從業(yè)資格《投資基金》考點(diǎn)串講

　　第十四章 債券投資組合管理

　　【考點(diǎn)一】債券收益率及收益率曲線

　　一、債券收益率的衡量

　　1.單一債券收益率的衡量

　　對(duì)于一年付息一次的債券而言，債券的到期收益率計(jì)算公式為：

　　式中：P――債券價(jià)格;

　　C――債券利息;

　　y――到期收益率;

　　n――到期年數(shù);

　　F――債券面值。

　　2.債券投資組合收益率的衡量

　　一般用兩種常規(guī)性方法來(lái)計(jì)算投資組合的收益率，即加權(quán)平均投資組合收益率與投資組合內(nèi)部收益率。

　　二、影響收益率的因素

　　息票利率、再投資利率和未來(lái)到期收益率是債券收益率的構(gòu)成因素;而基礎(chǔ)利率、發(fā)行人類(lèi)型、發(fā)行人的信用度、期限結(jié)構(gòu)、流動(dòng)性、稅收負(fù)擔(dān)等可能影響上述三個(gè)方面，從而最終影響債券投資收益率。

　　三、收益率曲線

　　收益率曲線反映了市場(chǎng)的利率期限結(jié)構(gòu)，對(duì)于收益率曲線不同形狀的解釋產(chǎn)生了不同的期限結(jié)構(gòu)理論，主要包括預(yù)期理論、市場(chǎng)分割理論與優(yōu)先置產(chǎn)理論。

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　　【考點(diǎn)二】債券風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量

　　一、風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)

　　1.利率風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.再投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　4.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　5.購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)。

　　6.匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　7.贖回風(fēng)險(xiǎn)。

　　二、測(cè)算債券價(jià)格波動(dòng)性的方法

　　1.基點(diǎn)價(jià)格值。

　　2.價(jià)格變動(dòng)收益率值。

　　3.久期。

　　4.凸性。

　　三、流動(dòng)性?xún)r(jià)值的衡量

　　要衡量債券的流動(dòng)性?xún)r(jià)值，需要結(jié)合債券市場(chǎng)的具體情況，將期限結(jié)構(gòu)、信用等級(jí)等相似債券的收益率水平進(jìn)行比較，得出近似值，然后通過(guò)觀察債券市場(chǎng)的波動(dòng)情況不斷加以修正。

　　【考點(diǎn)三】積極債券組合管理

　　一、水平分析

　　水平分析是一種基于對(duì)未來(lái)利率預(yù)期的債券組合管理策略，其中一種主要的形式為利率預(yù)期策略。

　　二、債券互換

　　債券互換包含：替代互換、市場(chǎng)間利差互換以及稅差激發(fā)互換。

　　三、騎乘收益率曲線

　　常用的收益率曲線策略包括子彈式策略、兩極策略和梯式策略三種。

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　　【考點(diǎn)四】消極債券組合管理

　　一、指數(shù)化投資策略

　　指數(shù)化的方法有：

　　(1)分層抽樣法。

　　(2)優(yōu)化法。

　　(3)方差最小化法。

　　指數(shù)化的衡量標(biāo)準(zhǔn)：

　　跟蹤誤差是衡量資產(chǎn)管理人管理績(jī)效的指標(biāo)。

　　二、免疫策略

　　1.滿足單一負(fù)債要求的投資組合免疫策略

　　為使債券組合最大限度地避免市場(chǎng)利率變化的影響，組合應(yīng)首先滿足以下兩個(gè)條件：(1)債券投資組合的久期等于負(fù)債的久期;

　　(2)投資組合的現(xiàn)金流量現(xiàn)值與未來(lái)負(fù)債的現(xiàn)值相等。

　　2.多重負(fù)債下的組合免疫策略

　　多重負(fù)債下的組合免疫策略要求達(dá)到以下條件：(1)債券組合的久期與負(fù)債的久期相等;(2)組合內(nèi)各種債券久期的分布必須比負(fù)債的久期分布更廣;(3)債券組合的現(xiàn)金流現(xiàn)值必須與負(fù)債的現(xiàn)值相等。

　　3.多重負(fù)債下的現(xiàn)金流匹配策略。

　　【考點(diǎn)五】投資者的選擇

　　經(jīng)過(guò)對(duì)市場(chǎng)有效性進(jìn)行研究，如果投資者認(rèn)為市場(chǎng)效率較強(qiáng)時(shí)，可采取指數(shù)化的投資策略。

　　當(dāng)投資者對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流量有著特殊需求時(shí)，可采用免疫和現(xiàn)金流匹配策略。

　　當(dāng)投資者認(rèn)為市場(chǎng)效率較低，而自身對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流沒(méi)有特殊需求時(shí)，可采取積極的投資策略。

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