2013年咨詢工程師《分析與評價》講義(123)

　　3.項目投資現(xiàn)金流量分析的指標

　　(1)項目投資財務凈現(xiàn)值。項目投資財務凈現(xiàn)值是指按設(shè)定的折現(xiàn)率ic計算的項目計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。

　　(2)項目投資財務內(nèi)部收益率。項目投資財務內(nèi)部收益率是指能使項目在整個計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率，它是考察項目盈利能力的相對量指標。

　　(3)關(guān)于凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率(包括投資回收期)。

　　4.所得稅前分析和所得稅后分析的作用

　　(1)項目投資所得稅前指標，是投資盈利能力的完整體現(xiàn)，可用以考察項目的基本面，即由項目方案設(shè)計本身所決定的財務盈利能力，它不受融資方案和所得稅政策變化的影響，僅僅體現(xiàn)項目方案本身的合理性。政府投資和政府關(guān)注項目必須進行所得稅前分析。

　　(2)項目投資所得稅后分析也是一種融資前分析，只是在現(xiàn)金流出中增加了調(diào)整所得稅，所得稅后分析是所得稅前分析的延伸，有助于判斷在不考慮融資方案的條件下項目投資對企業(yè)價值的貢獻，是企業(yè)投資決策偏愛的主要指標。

　　【2007年真題】某項目財務效益與費用數(shù)據(jù)如下：達產(chǎn)年流動資金1000萬元，投產(chǎn)第一年流動資金占達產(chǎn)年的70%。投產(chǎn)后第二年達產(chǎn)，其營業(yè)收入10000萬元(不含增值稅銷項稅額)，營業(yè)稅金及附加100萬元，經(jīng)營成本4000萬元(不含增值稅進項稅額)，投產(chǎn)后第二年的所得稅前凈現(xiàn)金流量應為(　)萬元。

　　A.5600

　　B.5400

　　C.5100

　　D.4900

　　『正確答案』A

　　『答案解析』

　　第二年流動資金占用增加=1000-1000×70%=300(萬元)

　　投產(chǎn)后第二年所得稅前凈現(xiàn)金流量

　　=營業(yè)收入-營業(yè)稅金及附加-經(jīng)營成本-流動資金增加值

　　=10000-100-4000-300=5600(萬元)

　　(二)項目資本金現(xiàn)金流量分析

　　1.項目資本金現(xiàn)金流量分析的含義和作用

　　項目資本金現(xiàn)金流量分析是融資后分析。項目資本金現(xiàn)金流量分析指標應能反映從項目權(quán)益投資者整體角度考察盈利能力的要求。

　　項目資本金現(xiàn)金流量分析指標是比較和取舍融資方案的重要依據(jù)，而且總重決策初次的依據(jù)。

　　2.項目資本金現(xiàn)金流量識別和報表編制

　　項目資本金現(xiàn)金流量分析需要編制項目資本金現(xiàn)金流量表，

　　現(xiàn)金流入：

　　包括營業(yè)收入(必要時還可包括補貼收入)，在計算期的最后一年，還包括回收固定資產(chǎn)余值及回收流動資金;

　　現(xiàn)金流出：

　　主要包括建設(shè)投資和流動資金中的項目資本金(權(quán)益資金)、經(jīng)營成本、營業(yè)稅金及附加、還本付息和所得稅。如果計算期內(nèi)需要投入維持運營投資，也應將其作為現(xiàn)金流出(通常設(shè)定維持運營投資由企業(yè)自有資金支付)。

　　項目資本金現(xiàn)金流量表的格式詳見教材291頁表9-12。

　　3.項目資本金現(xiàn)金流量分析指標

　　按照我國財務分析方法的要求，可只計算項目資本金財務內(nèi)部收益率指標。

　　項目資本金財務內(nèi)部收益率的基準參數(shù)應體現(xiàn)項目發(fā)起人(代表項目所有權(quán)益投資者)對投資獲利的最低期望值(最低可接受收益率)。

　　判別：

　　當項目資本金財務內(nèi)部收益率大于或等于該最低可接受收益率時，說明在該融資方案下，項目資本金獲利水平超過或達到了要求，該融資方案是可以接受的。

　　(三)投資各方現(xiàn)金流量分析

　　對于某些項目，為了考察投資各方的具體收益，還需要編制從投資各方角度出發(fā)的現(xiàn)金流量表，計算相應的財務內(nèi)部收益率指標。

　　投資各方財務內(nèi)部收益率是一個相對次要的指標。在按股本比例分配利潤和分擔虧損和風險的原則下，投資各方的利益一般是均等的，可不計算投資各方的收益率才會有差異。計算投資各方的財務內(nèi)部收益率可以看出各方收益的非均衡性是否在一個合理的水平上，有助于促成投資各方和合作談判中達成平等互利的協(xié)議。

　　(四)現(xiàn)金流量分析基準參數(shù)

　　1.含義

　　現(xiàn)金流量分析指標的判別基準稱為基準參數(shù)，即是設(shè)定的投資截止率,收益低于這個水平不予投資。這也就是最低可接受收益率的概念。

　　最重要的基準參數(shù)是財務基準收益率或最低可接受收益率，它用于判別財務內(nèi)部收益率是否滿足要求，同時它也是計算財務凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率。

　　(1)采用財務基準收益率或最低可接受收益率作為折現(xiàn)率，用于計算財務凈現(xiàn)值，可使財務凈現(xiàn)值大于或等于零與財務內(nèi)部收益率大于或等于財務基準收益率或最低可接受收益率兩者對項目財務可行性的判斷結(jié)果一致。

　　(2)計算財務凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率也可取不同于財務內(nèi)部收益率判別基準的數(shù)值，或者取幾個不同數(shù)值的折現(xiàn)率，計算多個財務凈現(xiàn)值，此時通過財務內(nèi)部收益率對項目財務可行性的判斷可能會與通過財務凈現(xiàn)值對項目財務可行性進行的判斷不同。

　　2.選取

　　基準參數(shù)選取的要求：

　　(1)基準參數(shù)的確定要與指標的內(nèi)涵相對應。

　　(2)基準參數(shù)的確定要與所采用價格體系相協(xié)調(diào)。

　　如果計算期內(nèi)考慮通貨膨脹，并采用時價計算財務內(nèi)部收益率，則確定判別基準時也應考慮通貨膨脹因素，反之亦然。

　　(3)基準參數(shù)的確定要考慮資金成本。

　　投資獲益要大于資金成本，通常把資金成本作為基準參數(shù)的確定基礎(chǔ)，或稱第一參考值。

　　(4)基準參數(shù)的確定要考慮資金機會成本。

　　投資獲益要大于資金機會成本，也把資金機會成本作為基準參數(shù)的確定基礎(chǔ)。

　　(5)項目投資財務內(nèi)部收益率的基準參數(shù)。

　　確定：

　?、倏刹捎脟摇⑿袠I(yè)或?qū)I(yè)(總)公司統(tǒng)一發(fā)布執(zhí)行的財務基準收益率。

　　②或由評價者自行設(shè)定。

　　一般可在加權(quán)平均資金成本基礎(chǔ)上再加上調(diào)控意愿等因素來確定財務基準收益率。選擇項目投資財務內(nèi)部收益率基準參數(shù)時要注意所得稅前和所得稅后指標的不同。

　　(6)項目資本金財務內(nèi)部收益率的判別基準。

　　項目資本金財務內(nèi)部收益率的基準參數(shù)應為項目資本金所有者整體的最低可接受收益率。

　　其數(shù)值大小主要取決于資金成本、資本收益水平、風險以及項目資本金所有者對權(quán)益資金收益的要求，還與投資者對風險的態(tài)度有關(guān)。

　　確定：

　?、偻ǔ？刹捎孟嚓P(guān)公式計算。

　?、谝部蓞⒄胀愴椖?企業(yè))的凈資產(chǎn)收益率確定。

　　(7)投資各方財務內(nèi)部收益率的判別基準。

　　投資各方財務內(nèi)部收益率的基準參數(shù)為投資各方對投資收益水平的最低期望值，也可稱為投資各方最低可接受收益率。它只能由各投資者自行確定。

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