2013年咨詢工程師《分析與評(píng)價(jià)》講義(100)

　　(四、資金成本分析

　　(一)資金成本的構(gòu)成

　　資金成本是指項(xiàng)目使用資金所付出的代價(jià)，由資金占用費(fèi)和資金籌集費(fèi)兩部分組成，即：

　　資金成本 = 資金占用費(fèi) + 資金籌集費(fèi)

　　資金占用費(fèi)是指使用資金過(guò)程中發(fā)生的向資金提供者支付的代價(jià)，包括：借款利息、債券利息、優(yōu)先股股息、普通股紅利及權(quán)益收益等。

　　資金籌集費(fèi)是指資金籌集過(guò)程中所發(fā)生的各種費(fèi)用，包括：律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、證券印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、承諾費(fèi)、銀團(tuán)貸款管理費(fèi)等。

　　資金成本以資金成本率來(lái)表示。資金成本率是指能使籌得的資金同籌資期及使用期發(fā)生的各種費(fèi)用(包括向資金提供者支付的各種代價(jià))等值時(shí)的收益率或貼現(xiàn)率。

　　不同來(lái)源資金的資金成本率的計(jì)算方法不盡相同，但理論上均可用下列公式表示：

　　式中　Ft――各年實(shí)際籌措資金流入額;

　　Ct――各年實(shí)際資金籌集費(fèi)和對(duì)資金提供者的各種付款，包括貸款、債券等本金的償還;

　　i――資金成本率;

　　n――資金占用期限。

　　(二)權(quán)益資金成本分析

　　1.優(yōu)先股資金成本

　　優(yōu)先股有固定的股息，優(yōu)先股股息用稅后凈利潤(rùn)支付，這一點(diǎn)與貸款、債券利息等的支付不同。此外，股票一般是不還本的，故可將它視為永續(xù)年金。優(yōu)先股資金成本的計(jì)算公式為：

　　優(yōu)先股資金成本=優(yōu)先股股息/(優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格-發(fā)行成本)(7-3)

　　這一公式可由上述理論上的通用公式(7-2)推導(dǎo)得出，在這里資金占用期限n為∞。

　　【例7-5】某優(yōu)先股面值100元，發(fā)行價(jià)格98元，發(fā)行成本3%，每年付息一次，固定股息率5%。計(jì)算該優(yōu)先股資金成本。

　　[答疑編號(hào)501395070401]

　　『正確答案』該優(yōu)先股的資金成本為：

　　資金成本=5/(98-3)=5.26%

　　該優(yōu)先股的資金成本率約為5.26%。

　　2.普通股資金成本

　　普通股資金成本可采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型法、稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法和股利增長(zhǎng)模型法等方法進(jìn)行估算，也可直接采用投資方的預(yù)期報(bào)酬率和既有法人的凈資產(chǎn)收益率。

　　(1)資本資產(chǎn)定價(jià)模型法。按照“資本資產(chǎn)定價(jià)模型法”，普通股資金成本的計(jì)算公式為：

　　Ks= Rf+β(Rm-Rf)(7-4)

　　式中Ks――普通股資金成本;

　　Rf――社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率;

　　β――項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù);

　　Rm――市場(chǎng)投資組合預(yù)期收益率。

　　【例7-6】設(shè)社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率為3%(長(zhǎng)期國(guó)債利率)，市場(chǎng)投資組合預(yù)期收益率為12%，某項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為1.2，采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股資金成本。

　　[答疑編號(hào)501395070402]

　　『正確答案』普通股資金成本為：

　　Ks=Rf+β(Rm-Rf)=3%+1.2×(12%-3%)=13.8%

　　(2)稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。根據(jù)投資“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高”的原理，投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)大于提供債務(wù)融資的債權(quán)人，因而會(huì)在債權(quán)人要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。據(jù)此，普通股資金成本的計(jì)算公式為：

　　Ks=Kb+RPc　　(7-5)

　　式中Ks――普通股資金成本;

　　Kb――稅前債務(wù)資金成本;

　　RPc――投資者比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。