自考論文：人民幣升值對企業(yè)投資決策的影響研究

更新時間：2013-09-02 10:48:30 來源：|0

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　　眾所周知，匯率變動將直接影響全球資本的流動方向，并對一個國家的經(jīng)濟特別是對其國際貿(mào)易和投資的規(guī)模有著非常大的影響。自2002年下半年以來，我國凈出口與資金凈流入一直處于高速狀態(tài)，持續(xù)的雙順差導(dǎo)致了人民幣無論名義匯率還是實際匯率都在上升，加之美元疲軟看空格局背景下西方七國的頻頻施壓，迫使人民幣升值的研討成為中外政府界、企業(yè)界和學(xué)術(shù)界角逐爭論的焦點。投資的正確與否決定著企業(yè)的生存與發(fā)展。而未來投資收益的不確定性，使企業(yè)在投資中可能會遭受收益損失甚至本金損失的風(fēng)險。在此背景下，在“十二五”規(guī)劃開局第一年，探析在人民幣升值態(tài)勢下企業(yè)投資決策尤為必要和重要。

　　一、匯率水平變化對企業(yè)投資影晌的文獻綜述

　　查閱國內(nèi)外文獻，發(fā)現(xiàn)關(guān)于匯率變動與投資活動關(guān)系的研究成果頗多。本文從四個方面進行闡述：

　　(一)匯率水平變化影響企業(yè)投資條件方面

　　代表學(xué)者和觀點：1. TarekHarchaoui和TerenceYuen。他們的觀點是匯率變動對有著高成本價格加成和低成本價格加成的企業(yè)的投資影響有差異。前者企業(yè)可以更好地通過調(diào)整產(chǎn)出價格和投入組成從而弱化匯率變化對收益的影響。后者由于定價能力有限，其價格通常比較接近于邊際成本因此受匯率變動的影響會更大。2.Campa和Goldberg。他們將匯率水平變化的影響分為兩類，認為由于耐用品的成本/價格比率大，從而對耐用品的影響比非耐用品的影響要大。具體表現(xiàn)為當(dāng)貨幣貶值會使價格變低可能無法彌補成本，從而降低投資水平。而由于非耐用品成本在價格中占比小，所以在應(yīng)對匯率的負面影響方面要小得多。3.Atell和Belvisi。他們認為匯率變動對投資的影響和企業(yè)的壟斷力量有很大關(guān)系，但還是主要取決于企業(yè)所屬的行業(yè)類型。對于市場份額占壟斷地位的大型企業(yè)來說，受匯率波動的負面影響要小一些，但成本方面的影響還是很大。

　　(二)匯率水平變化影響企業(yè)投資效應(yīng)方面

　　代表學(xué)者和觀點：1.Fonatagn�和Lahr�che-R�vil。他們通過對17個OECD國家在1984-1996年期間對四十二個發(fā)展中國家的FDI資料研究，發(fā)現(xiàn)匯率波動對發(fā)展中國家FDI的流入規(guī)模有減少效應(yīng)。2.Goldberg 和 Kolstad。他們研究表明匯率的波動會增加國際貿(mào)易的風(fēng)險，通過FDI在東道國就地生產(chǎn)并銷售可以規(guī)避和緩解匯率變動風(fēng)險，但是匯率波動幅度提高會帶來FDI流入增加的可能。3.顧衛(wèi)平。他通過對日元升值引發(fā)的國內(nèi)投資效應(yīng)的研究，發(fā)現(xiàn)自1985年7月同美國簽署“廣場協(xié)議”后日元對美元匯率升值了不止3倍，直接導(dǎo)致企業(yè)出口產(chǎn)品的國際競爭力下降，諸多企業(yè)不得不向東南亞國家轉(zhuǎn)移，日本國內(nèi)的投資收到負面沖擊很大，甚至一度踹出現(xiàn)了嚴重的“產(chǎn)業(yè)空心化”現(xiàn)象。4. 徐磊和馬寅耘。他們認為技術(shù)最差、生產(chǎn)成本和產(chǎn)品質(zhì)量最低的國家的貨幣升值可能會導(dǎo)致發(fā)達國家(可以代表美國、日本、歐洲)生產(chǎn)下降、貿(mào)易赤字惡化、社會福利降低，這是源于匯率變動時跨國公司在全球范圍內(nèi)重新配置生產(chǎn)以最小化其成本。

　　(三)匯率水平變化影響企業(yè)投資渠道方面

　　代表學(xué)者和觀點：1.Ornbusch。他認為一方面本國貨幣貶值將帶來進口產(chǎn)品價格上漲，從而刺激國內(nèi)需求和投資，另一方面本國貨幣貶值將帶來本國出口商品在國際市場上的價格下降，從而也帶來需求和收益的增加。2.Byrne和Davis。他們認為貨幣貶值會帶來國內(nèi)外市場邊際收益曲線向上移動，并且迫使企業(yè)增加對資本、勞動力等要素的投入，至于貨幣貶值或升值對收益曲線的影響程度沒有說明。

　　(四)匯率水平變化與企業(yè)投資無顯著影響

　　代表學(xué)者：Martin J.alley和George S.Tavlas。他們是最佳貨幣區(qū)理論的代表學(xué)者。主要觀點是通過對匯率的短期的變化和長期的不均衡表現(xiàn)進行研究發(fā)現(xiàn)匯率波動對企業(yè)投資沒有顯著的影響，此外還發(fā)現(xiàn)如果增加的匯率波動是在有效的管理浮動匯率制下進行的話，這對對外直接投資并無負面影響。Wakelin同樣持相似觀點，通過美國對12個發(fā)展中國家的直接投資案例進行探討，結(jié)果是證明匯率的波動對于企業(yè)投資并沒有顯著影響。

　　二、人民幣升值對我國企業(yè)帶來的投資風(fēng)險分析

　　人民幣升值是一把雙刃劍，我國既面臨著很大的風(fēng)險和挑戰(zhàn)，同時也存在潛在的機會。僅從成本角度衡量，人民幣升值雖然在不同程度上提高了我國企業(yè)海外直接投資的能力，但是帶來的挑戰(zhàn)不容忽視，一方面，單靠勞動力優(yōu)勢的傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)不得不面臨生產(chǎn)成本增加的問題，伴隨人民幣升值迫使以外幣表示的出口產(chǎn)品價格不斷增長，不可回避地削弱了某些產(chǎn)品的國際競爭力，從而導(dǎo)致了我國涉外企業(yè)出口減少，甚至讓一些勞動密集型出口生產(chǎn)企業(yè)不得不面臨破產(chǎn)的困境。另一方面，出口企業(yè)也難免面臨利潤空間擠壓和虧損的局面。具體表現(xiàn)在：

　　(一)可能導(dǎo)致企業(yè)海外投資所需外匯出現(xiàn)短缺

　　人民幣升值可以抵消一部分的貿(mào)易順差，但是我國企業(yè)大規(guī)模向海外市場進軍的同時就迫使境外投資用匯成為必須面對的難題。由于我國是外匯管制國家，大量企業(yè)“走出去”必然帶來用匯量的不斷激增，然而政府可能會不斷增加企業(yè)用匯的限制要求，從而企業(yè)缺少足夠的外匯資金進行投資。

　　(二)可能阻礙民間資本進行對外投資的積極性

　　人民幣升值，在一定程度上將影響我國民營企業(yè)和大多數(shù)中小企業(yè)對外投資的積極性。在人民幣升值的趨勢下，極有可能出現(xiàn)尋租行為，跨國大企業(yè)和大型國有企業(yè)可以通過成本轉(zhuǎn)嫁的方式，或者全球資源配置的途徑規(guī)避風(fēng)險，然而民營企業(yè)和中小企業(yè)抵抗匯率風(fēng)險的能力極其薄弱。

　　(三)可能難逃國際收支的制約

　　眾所周知，匯率升值或貶值已經(jīng)被各國視為調(diào)節(jié)國際收支的重要工具之一。我國雖然積攢了大量外匯儲備，但是隨著人民幣升值，必然出現(xiàn)外匯儲備欠缺的局面，這在一定程度上將對我國海外收購和投資活動帶來負面影響。

　　三、幾點思考

　　(一)國際視角：以人民幣升值為契機，加快對國外資源型和技術(shù)型企業(yè)的并購和投資行為

　　從成本角度考慮，人民幣的升值代表著投資成本的降低，直接提高了我國企業(yè)對外收購和投資的能力。具體來說，如果東道國的貨幣對美元沒有升值為前提，那么自2005 年到 2011年人民幣對美元20%的升值就為我國企業(yè)“走出去”創(chuàng)造了十分良好的國際環(huán)境。伴隨人民幣升值，一些國際資源和資產(chǎn)較之以前相對降價，這樣就提高了我國企業(yè)對外投資的積極性，增加了對外投資的收益。建議我國企業(yè)以人民幣升值為契機，加快對國外資源型和技術(shù)型企業(yè)的并購和投資行為。具體舉措為：需要加快國外市場的定位和細分，在優(yōu)勢的區(qū)位和產(chǎn)業(yè)擴大投資規(guī)模;通過參與亞非諸國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，介入對礦山、石油等資源的開發(fā)和開采進行資本擴張;可以通過收購國外某些技術(shù)型企業(yè)提高我國企業(yè)的自主創(chuàng)新能力等等。拿萬科集團舉例來說，人民幣升值，意味著并購國外企業(yè)的成本降低，這就提升了萬科對外投資的能力。萬科可以通過與東道國合資或合作經(jīng)營企業(yè)，直接購買外國企業(yè)部分股權(quán)，或者直接收購或兼并國外企業(yè)的方式對外投資。

　　(二)國內(nèi)視角：依托人民幣升值引發(fā)的投資地區(qū)差異，需要科學(xué)調(diào)整投資重心思想?yún)R報：經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，人民幣升值對我國企業(yè)投資的地域和省市產(chǎn)生了不同程度的影響，并且存在著顯著的差異。人民幣升值的背景下，我國的固定資產(chǎn)投資重心發(fā)生了一些改變，天津、山東、吉林、江蘇、河北、海南等省市新增的固定資產(chǎn)投資規(guī)模不斷擴大，不斷推動投資重心發(fā)生改變，具體表現(xiàn)為從我國東部區(qū)域向中部區(qū)域轉(zhuǎn)移，以及長江以北沿海地區(qū)逐步取代長江以南沿海地區(qū)的趨勢。由此判斷，人民幣升值有助于企業(yè)投資資本向山東和海南轉(zhuǎn)移，以實施市場尋找型投資戰(zhàn)略。

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