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證券從業(yè)資格投資分析重難點:證券估值基本原理

更新時間:2013-12-03 10:56:55 來源:|0 瀏覽0收藏0

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摘要 證券從業(yè)資格投資分析重難點:證券估值基本原理

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  第二章 有價證券的投資價值分析與估值方法

  第一節(jié) 證券估值基本原理

  證券估值的含義

  證券估值是指對證券價值的評估。

  虛擬資本的含義及其價格運動形式

  1.含義

  隨著信用制度的日漸成熟,人們產(chǎn)生了對實體資本的各種要求權(quán),這些要求權(quán)的票據(jù)化就是有價證券,以有價證券形態(tài)存在的資本就稱為“虛擬資本”。

  2.價格運動形式

  (1)其市場價值由證券的預(yù)期收益和市場利率決定,不隨職能資本價值的變動而變動。

  (2)其市場價值與預(yù)期收益的多少成正比,與市場利率的高低成反比。

  (3)其價格波動既決定于有價證券的供求,也決定于貨幣的供求。

  證券的市場價格、內(nèi)在價值、公允價值與安全邊際

  1.市場價格

  市場價格是指證券在市場中的交易價格,反映了市場參與者對證券價值的評估。

  根據(jù)產(chǎn)生該價格的證券交易發(fā)生時間,我們通常又將其區(qū)分為歷史價格、當(dāng)前價格和預(yù)期市場價格。

  2.內(nèi)在價值

  投資者在心理上會假設(shè)證券都存在一個“由證券本身決定的價格”,投資學(xué)上將其稱為“內(nèi)在價值”。這個概念大致有兩層含義:

  (1)內(nèi)在價值是一種相對“客觀”的價格,由證券自身的內(nèi)在屬性或者基本面因素決定,不受外在因素的影響。

  (2)市場價格基本上是圍繞著內(nèi)在價值形成的。

  3.公允價值

  根據(jù)我國財政部頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號――金融工具確認(rèn)和計量》,如果存在活躍交易的市場,則以市場報價為金融工具的公允價值;否則,采用估值技術(shù)確定公允價值。

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  4.安全邊際

  安全邊際是指證券的市場價格低于其內(nèi)在價值的部分,任何投資活動均以之為基礎(chǔ)。

  貨幣的時間價值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)

  1.貨幣的時間價值

  今天到手的資金比預(yù)期未來獲得相同金額的資金更有價值,我們把這種現(xiàn)象稱為“貨幣的時間價值”。

  2.復(fù)利

  (1)含義。貨幣時間價值的存在使得資金的借貸具有“利上加利”的特性,我們稱之為復(fù)利。

  (2)期末價值的公式。在復(fù)利條件下,一筆資金期末價值(或稱為終值、到期值)的計算公式如下:

  FV=PV•(1+i)n

  式中FV―――終值;

  PV―――本金(現(xiàn)值);

  i―――每期利率;

  n―――期數(shù)。

  若每期付息m次,則到期本利和變?yōu)椋?/P>

  

  3.現(xiàn)值

  現(xiàn)值的公式為

  

  4.貼現(xiàn)

  對給定的終值計算現(xiàn)值的過程,我們稱為貼現(xiàn)。

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  5.現(xiàn)金流貼現(xiàn)

  投資項目、企業(yè)和有價證券都存在現(xiàn)金流。所謂現(xiàn)金流,就是在不同時點上流入或流出相關(guān)投資項目的一系列現(xiàn)金。從風(fēng)格投資者的角度來看,買入某個證券就等于買進了未來一系列現(xiàn)金流,證券估值也就等價于現(xiàn)金流估值。

  我們通常用時間軸來描述有價證券的現(xiàn)金流。例如,某公司按面值(100元)平價發(fā)行5年期公司債券,年息10%,每年付息一次,到期還本。對于購買該債券的投資者而言,其現(xiàn)金流時間軸見圖2-1。

  

  6.凈現(xiàn)值

  現(xiàn)金流入的現(xiàn)值(正數(shù))和現(xiàn)金流出的現(xiàn)值(負(fù)數(shù))加在一起,得到該投資項目的凈現(xiàn)值。

  證券估值方法一絕對估值和相對估值方法

  1.絕對估值

  (1)含義。絕對估值是指通過對證券的基本財務(wù)要素的計算和處理得出該證券的絕對金額。各種基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法均屬此類。

  (2)基本框架(見表2-1)。

  

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  2.相對估值

  (1)含義。相對估值通常需要運用證券的市場價格與某個財務(wù)指標(biāo)之間存在的比例關(guān)系來對證券進行估值。如常見的市盈率、市凈率、股價/銷售額比率、市值回報增長比等均屬相對估值方法。

  (2)常用指標(biāo)及其適用性(見表2-2)。

  

  證券估值方法一資產(chǎn)價值和其他估值方法

  1.資產(chǎn)價值

  根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的編制原理,企業(yè)的資產(chǎn)價值、負(fù)債價值與權(quán)益價值三者之間存在下列關(guān)系:

  權(quán)益價值=資產(chǎn)價值一負(fù)債價值

  因此,如果可以評估出三個因素中的兩個,則剩下的一個也就可以計算出來了。

  對資產(chǎn)價值進行估值常用的方法包括重置成本法和清算價值法,分別適用于可以持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)和停止經(jīng)營的企業(yè)。

  2.其他估值方法

  如無套利定價和風(fēng)險中性定價,它們在衍生產(chǎn)品的估值中得到了廣泛應(yīng)用。

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