2013年咨詢工程師《分析與評價》講義(102)

　　(四)扣除所得稅后的資金成本

　　借貸、債券等的融資費用和利息支出均在繳納所得稅前支付，對于股權(quán)投資方，可以取得所得稅抵減的好處。此類融資所得稅后資金成本的常用簡化計算公式為：

　　所得稅后借貸資金成本=稅前資金成本×(1-所得稅稅率)

　　考慮某些年份不交所得稅時：

　　【例7-13】某廢舊資源利用項目，建設(shè)期1年，投產(chǎn)當(dāng)年即可盈利，按有關(guān)規(guī)定可免征所得稅1年，投產(chǎn)第2年起，所得稅率為33%。該項目在建設(shè)期期初向銀行借款1000萬元，籌資費用率0.5%，年利率6%，按年付息，期限3年，到期一次還清借款，計算該借款的所得稅后資金成本。

　　根據(jù)式(7-8)：

　　查現(xiàn)值系數(shù)表(5%)，1年期、2年期、3年期的現(xiàn)值系數(shù)分別為0.9524、0.9070、0.8638。代入上述公式得：

　　1000×6%×0.9524+1000×6%×0.9070+1040.2×0.8638-1000×(1-0.5%)=15.09(萬元)

　　15.09萬元大于零，需提高貼現(xiàn)率再試。

　　查現(xiàn)值系數(shù)表(6%)，1年期、2年期、3年期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)分別為0.9434、0.8900、0.8396代入上述公式得：

　　1000×6%×0.9434+1000×6%×0.8900+1040.2×0.8396-1000×(1-0.5%)=-11.64(萬元)

　　5%+15.09/(15.09+11.64)×(6%-5%)=5.56%

　　該借款的所得稅后資金成本為5.56%。

　　(五)扣除通貨膨脹影響的資金成本

　　借貸資金利息等通常包含通貨膨脹因素的影響，這種影響既來自于近期實際通貨膨脹，也來自于未來預(yù)期通貨膨脹?？鄢ㄘ浥蛎浻绊懙馁Y金成本可按下式計算：

　　【例題7-3】某項目向銀行貸款100萬元，年利率為6%，按年計息，期限3年，到期一次還清本金和利息，資金籌集費為貸款額的4%，所得稅率為25%。根據(jù)有關(guān)政策，該項目在借款的第一年、第二年不用繳納所得稅，第三年所得稅減半征收，計算該借貸資金稅后資金成本。

　　A.5.2%　　　B.4.8%

　　C.6.3%　　　D.3.3%

　　『正確答案』D

　　『答案解析』

　　精確的含籌資費用的稅后債務(wù)資金成本：

　　即：

　　利用插值法得到稅后資金成本為3.33%

　　【例題7-4】某項目發(fā)行的優(yōu)先股面值100元,發(fā)行價格96元,發(fā)行成本2%,每年付息一次,固定股息率6%,所得稅率為33%,通貨膨脹率為2%,扣除通貨膨脹影響的稅后資金成本為(　)。(2006年真題變換)

　　A.2.2%　　　　B.2.8%

　　C.4.2%　　　　D.6.4%

　　『正確答案』C

　　『答案解析』

　　優(yōu)先股稅后資金成本=優(yōu)先股股息/(優(yōu)先股發(fā)行價格-發(fā)行成本)=100×6%/(96-100×2%)=6.38%

　　扣除通貨膨脹影響的資金成本=

　　[(1+未扣除通貨膨脹影響的資金成本)/(1+通貨膨脹率)]-1

　　=[(1+6.38%)/(1+2%)]-1=4.2%

　　2009年、2010年考題考查了普通股的資金成本，具體考的是股利增長模型法。所以兩種權(quán)益資金的資金成本都要掌握。另外，債務(wù)資金中債券的資金成本也是考試的熱點。

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