2013年咨詢工程師《分析與評價》講義(108)

　　缺點：

　　它不能反映資金利用的效率。

　　計算凈現(xiàn)值時，以下兩點十分重要：

　　(1)凈現(xiàn)金流量NCFt，即(CI-CO)t的預(yù)計：

　　NCFt預(yù)測的準(zhǔn)確性至關(guān)重要，直接影響項目凈現(xiàn)值的大小與正負(fù)。

　　(2)折現(xiàn)率i的選?。?/P>

　　由凈現(xiàn)值的計算公式可以看到，對于某一特定項目而言，NCFt與n是確定的，此時凈 現(xiàn)值僅是折現(xiàn)率i的函數(shù)，稱之為凈現(xiàn)值函數(shù)。

　　5.折現(xiàn)率的選取

　　一般來說，折現(xiàn)率i的選取有三種情況：

　　①選取社會折現(xiàn)率is，即i=is。進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析時，應(yīng)使用社會折現(xiàn)率is。社會折現(xiàn)率is 通常是已知的。

　?、谶x取行業(yè)(或部門)的基準(zhǔn)收益率ic，即i=ic。根據(jù)項目的生產(chǎn)技術(shù)或企業(yè)的隸屬關(guān) 系，選取相應(yīng)行業(yè)或部門規(guī)定的基準(zhǔn)收益率ic。

　　③選取計算折現(xiàn)率i0，即i=i0。從代價補償?shù)慕嵌?，可用下式表示計算折現(xiàn)率的求法：

　　式中：i0――計算折現(xiàn)率;

　　i01――僅考慮時間補償?shù)氖找媛?

　　i02――考慮社會平均風(fēng)險因素應(yīng)補償?shù)氖找媛?

　　i03――考慮通貨膨脹因素應(yīng)補償?shù)氖找媛省?/P>

　　使用計算折現(xiàn)率i0，將使NPV的計算更接近于客觀實際，但求算i0比較困難。

　　在建設(shè)期這段時間里，開始時凈現(xiàn)金流量都是負(fù)的建設(shè)投資，到了運營前一年還要投入流動資金，所以，凈現(xiàn)金流量=負(fù)的建設(shè)投資-流動資金。

　　到了運營期，凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-經(jīng)營成本-銷售稅金與附加。

　　到了建設(shè)期的最后一年，還要回收固定資產(chǎn)余值，回收流動資金這兩個內(nèi)容。

　　(二)凈年值(NAV)

　　1.含義

　　凈年值也稱凈年金(記作NAV)，它是把項目壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量按設(shè)定的折現(xiàn)率折算成與其等值的各年年末的等額凈現(xiàn)金流量值。

　　2.計算

　　先求該項目的凈現(xiàn)值，然后乘以資金回收系數(shù)進(jìn)行等值變換求解，即

　　NAV(i)=NPV(i)(A/P,i,n)

　　3.判據(jù)

　　若NAV≥0，則該項目在經(jīng)濟(jì)上可以接受;若NAV<0，則經(jīng)濟(jì)上可以拒絕該項目。

　　注意：用凈現(xiàn)值NPV和凈年值NAV對一個項目進(jìn)行評價，結(jié)論是一致的。

　　根據(jù)公式可知NPV≥0時，NAV≥0;當(dāng)NPV<0時，NAV<0。

　　4.優(yōu)缺點

　　缺點：一般求凈年值NAV，要先求該項目的凈現(xiàn)值NPV，因此，在項目經(jīng)濟(jì)評價中，很少采用凈年值指標(biāo)。

　　優(yōu)點：對壽命不相同的多個互斥方案進(jìn)行選優(yōu)時，凈年值有獨到的簡便之處，可以直接據(jù)此進(jìn)行比較。

　　四、比率性指標(biāo)與評價方法

　　比率性評價指標(biāo)主要包括內(nèi)部收益率、差額投資內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值率等。

　　(一)內(nèi)部收益率(IRR)

　　1.含義與判據(jù)

　　內(nèi)部收益率是一個同凈現(xiàn)值一樣被廣泛使用的項目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)，它是指使項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率，記作IRR。其表達(dá)式為：

　　應(yīng)用IRR對單獨一個項目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評價的判別準(zhǔn)則是：若IRR≥ic(或is)，則認(rèn)為項目在經(jīng)濟(jì)上是可以接受的;若IRR

　　內(nèi)部收益率指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)含義是項目對占用資金的恢復(fù)能力。也可以說內(nèi)部收益率是指項目對初始投資的償還能力或項目對貸款利率的最大承受能力。由于內(nèi)部收益率不是用來計算初始投資收益的，所以不能用內(nèi)部收益率指標(biāo)作為排列多個獨立項目優(yōu)劣順序的依據(jù)。

　　內(nèi)部收益率用于獨立項目財務(wù)分析時，將其結(jié)果稱為財務(wù)內(nèi)部收益率，記為FIRR;當(dāng)內(nèi)部收益率用于獨立項目經(jīng)濟(jì)分析時，將其結(jié)果稱為經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率，記為EIRR。

　　2.計算

　　求解內(nèi)部收益率是解以折現(xiàn)率為未知數(shù)的多項高次方程。當(dāng)各年的凈現(xiàn)金流量不等且計算期較長時，求解內(nèi)部收益率是相當(dāng)繁瑣的。一般來說，求解IRR，有人工試算法和利用計算機(jī)編程求解兩種方法。下面介紹內(nèi)部收益率的人工試算法。

　　教材例題8-6

　　已知某方案第1年初和第1年末分別投資1000萬元、800萬元，第二、三、四年末均獲凈收益500萬元，第五年末凈收益為1200萬元，試計算方案的內(nèi)部收益率(折現(xiàn)系數(shù)取三位小數(shù))

　　【例8-8】在對某項目進(jìn)行現(xiàn)金流量分析時，選定的基準(zhǔn)收益率為10%，經(jīng)測算該項目的內(nèi)部收益率為12%。若重新設(shè)定基準(zhǔn)收益率為13%，該項目的內(nèi)部收益率應(yīng)該等于(　)。(2006年真題)

　　A.10%　　B.12%　　C.13%　　D.14%

　　通常當(dāng)試算的折現(xiàn)率r使NPV在零值左右擺動且先后兩次試算的r值之差足夠小，一般不超過5%時，可用線性內(nèi)插法近似求出r。內(nèi)插公式為：

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